整理 & 编译：深潮 TechFlow
嘉宾：Tom Lee，Fundstrat 联合创始人兼研究主管；Michael Lewis，《点球成金》、《大空头》、《弱点》和《无限未来》作者
主持人：Liz Thomas，SoFi 投资策略主管
播客源：SoFi
原标题：AI Boom or Bubble？ Michael Lewis, Tom Lee on the Risks and Rewards | The Important Part LIVE
播出日期：2026 年 2 月 19 日
核心观点
2026年初的市场，在AI叙事与政策转向的拉扯中震荡。散户投资者持续跑赢机构，黄金创下历史性涨幅后剧烈波动，加密货币则在暴跌中酝酿新的权力结构。Tom Lee与Michael Lewis，一位是市场的资深预测者，一位是金融泡沫的经典记录者，共同解读了这些现象背后的深层逻辑：技术变革、人性贪婪与制度博弈。
关键洞察
- 真正的泡沫出现在所有人都坚信“这次不同”时。
- AI驱动的失业可能是生产力革命的痛苦前奏。
- 散户的成功源于其“永久资本”属性，能与长期潜力同行。
- 持有黄金是在为“恐惧”和不确定性购买保险。
- 加密熊市可能是华尔街利用法规进行“行业收编”的序曲。
- AI公司的崩溃可能触发国家力量的介入甚至国有化。
- 历史的教训：自1974年以来，约90%的上市股票最终跌幅超过50%，其中大部分归零。
AI革命：生产力飞跃与社会阵痛
Liz Young：市场近年来的强劲表现很大程度上归功于AI，但这也引发了过热担忧。Tom，你为何依然乐观？
Tom Lee：牛市通常不会自然死亡，而是被美联储“杀死”。当前，我们正迎来双重驱动力：AI的实质性回报开始显现，它正在重塑行业格局；同时，美联储的政策可能转向宽松。尽管近期软件股和加密货币回调，但这恰恰可能是AI提升生产力的证据——企业用更少的软件支出和人力，创造了更多的产出。大学毕业生的高失业率，从另一个角度看，正是生产力变革的阵痛。
Michael Lewis：我认同AI具有革命性，但技术的变革性并不等同于股市的普涨。回顾历史，FOMO（害怕错过）和扭曲的激励机制是每次泡沫的共性。如今，180家风投盲目追捧SBF（Sam Bankman-Fried）的故事，正是FOMO的现代演绎。AI或许会改变世界，但不一定能让每位投资者都赚钱。
散户VS机构：一场激励机制的较量
Liz Young：自疫情以来，散户多次跑赢机构，原因何在？
Tom Lee：关键在激励机制。散户用自己的“永久资本”投资，可以承受波动，坚守两三年。而机构投资者平均持股周期已缩短至数十秒，被迫追逐高流动性标的。我们的数据显示，散户看好的前五大重仓股长期表现优异。我们甚至计划基于此推出ETF，创建一个“经过验证的WallStreetBets”。像Palantir、特斯拉这样的“战场股”，正是散户远见与机构短视交锋的典型。
黄金狂热：共识价值与黑天鹅风险
Liz Young：黄金的亮眼表现是机构推动还是散户涌入？
Tom Lee：黄金存在“世代跳越”效应。婴儿潮一代偏爱黄金，千禧一代和Z世代正重新发现它。黄金市值已达约35万亿美元，接近标普500（剔除科技巨头）的规模。但它并非没有风险：地下未开采储量巨大，太空采矿在理论上可行，甚至“炼金术”都可能颠覆其稀缺性。历史上，单日涨幅超9%往往预示着黄金见顶，近期波动值得警惕。
Michael Lewis：我持有黄金，本质上是持有“恐惧”——对冲政治动荡与金融不确定性。它的价值完全基于人类共识。有趣的是，比特币曾被称作“数字黄金”，但其价格走势如今似乎更贴近股市，这或许意味着它已演变成独立的资产类别。
AI泡沫论：这次会不一样吗？
Tom Lee：我经历过90年代末的电信泡沫。当所有人都在讨论这是否是泡沫时，它往往还不是。真正的泡沫出现在无人质疑之时。AI最终也可能形成泡沫，但泡沫破裂后，真正的赢家会从废墟中崛起，正如当年电信泡沫后的通信塔公司。
Michael Lewis：我更担心AI的社会冲击。技术专家们一方面警告AI可能灭绝人类，另一方面又预言其18个月内超越人类。如果后者成真，社会动荡将远超股市波动。不过目前，AI尚无法替代需要人类洞察和采访的深度工作，比如写一本好书。
华尔街变迁：量化崛起与人性的常量
Michael Lewis：华尔街已从交易大厅的喧哗变为算法屏幕的寂静。操作方式巨变，但人性未变——“赚得更多更快”的贪婪内核依旧。金融业在经济中的比重不降反升，精英毕业生依然蜂拥而至，只不过焦点从投行转向了高频交易和私募股权。
Tom Lee：金融是实体经济的镜像。随着经济数字化，金钱、服务与数字资产的界限模糊，金融的占比可能继续扩大。像摩根大通这样的机构，正在变得更像科技公司。
政策与黑天鹅：美联储、AI国有化与加密未来
Liz Young：若特朗普提名的Kevin Warsh执掌美联储，会改变干预政策吗？
Michael Lewis：美联储的独立性是关键。在危机中，干预是必要的。我不认为任何一届政府会在系统性危机前坐视不管。
Tom Lee：同意。若危机源于AI，国有化将成为选项。因为这已关乎中美国家竞争。谁控制AI，谁就可能掌控未来十年。国防部可能已模拟在资金链断裂时，如何接管关键AI公司或重建芯片产能。
加密货币：寒冬、量子威胁与华尔街“夺权”
Liz Young：比特币暴跌40%，这是又一个加密寒冬吗？
Tom Lee：这是比特币第七次从高点回撤约50%，但与前几次“寒冬”不同。叙事正转向“机构资产”。真正的风险在于量子计算可能破解加密算法，以及AI未来或自行创建交易系统，绕开公共区块链。此外，地缘政治（如对华关税）引发了行业去杠杆。但以太坊链上活动因资产代币化而指数增长，表明这更像一场“风暴”而非“寒冬”。
核心挑战：华尔街正试图通过《清晰法案》等监管手段“劫持”加密货币叙事，将利益向传统金融倾斜，打压新竞争者。当前的熊市，在某种程度上是华尔街进行“权力收编”的前奏。
投机新前沿：预测市场与社会影响
Tom Lee：预测市场和加密货币正在重新定义“股票”。未来，你可以只购买特斯拉2036年的收益流代币。这提供了精准的风险敞口，也带来了新投机形式。资本主义的本质就是大多数尝试终将失败。
Michael Lewis：体育博彩合法化是场社会实验，但结果堪忧。它腐蚀体育精神，将没有收入的大学运动员置于巨额赌注之下，诱发丑闻。预测市场本身是有趣的创新，但当其规模失控，可能毁掉体育运动和许多年轻人的生活。