27B 美元的代币化 RWA 中只有 10% 积极用于 DeFi，但信贷资产目前占存款的 82%。这里是资本流动的地方。
代币化的现实世界资产市场有一个肮脏的秘密：270 亿美元的资产管理规模中的大部分都坐在那里。根据 2026 年 4 月 16 日发布的 Dune Analytics 数据，只有 27 亿美元（约占 10%）实际存入 DeFi 借贷协议作为抵押品或金库供应。一年前，这个数字接近于零。
代币化内容和使用内容之间的差异可以告诉您有关该市场实际走向的一切。
反转问题
国债主导了代币化头条新闻。它们占所有代币化资产管理规模的 48.5%，达 132 亿美元。机构舒适度、监管清晰度、透明的资产净值更新——所有这些都让首席财务官夜不能寐。
但是在 DeFi 借贷市场呢？国债仅占存款的 2%。
Credit 完全翻转了脚本。它占代币化资产管理规模的 17.8%，远超其 DeFi 存款的 82%。数学并不复杂：Maple 的糖浆 USDC 收益率约为 6%，国库券收益率为 3.5%。以信贷作为抵押品，以 3% 的利率借入稳定币，将差价收入囊中。像 Gauntlet 这样的策展人已经在这种套利交易上建立了明确的循环策略。
“代币化奖励安全性和熟悉度，”Dune 联合创始人 Fredrik Haga 在 EthCC 2026 上发言时指出。“可组合性奖励不同的东西：收益率差和杠杆经济学。”
27 亿美元实际居住的地方
四个场所控制着以太坊、Solana 和 L2 上的大部分可组合 RWA 资本：
Morpho 在 10 个链上的 41 个 RWA 资产中以 9.57 亿美元领先。无需许可的架构让专业策展人无需平台批准即可构建结构化的杠杆策略。
Aave 的更广阔市场拥有 9.29 亿美元，主要是在 Plasma、Base 和以太坊主网上流动的枫糖浆代币。
Solana 上的 Kamino 已获得 5.87 亿美元——最大的单链 RWA 场所。来自 HELOC 贷款收益率的 PRIME 代币占据主导地位，为 3.15 亿美元，其次是糖浆USDC，为 1.61 亿美元。
Aave Horizon 是经过许可的机构市场，拥有 1.61 亿美元的资产，只有 256 个地址，每个地址的平均仓位为 150 万美元。利用率为 77%。
产量压缩改变一切
Horizon 的抵押品构成揭示了这个市场的适应速度。当 Superstate 的 USCC 于 2025 年 8 月推出时，它从加密货币基础交易中赚取了 15% 的收入，占所有 RWA 抵押品的 93%。国库券产品已列出但被忽略。
随着基差收窄，USCC 收益率已压缩至约 4%。结果是：USCC 的份额下降至 67%，而 USTB 在 30 天内飙升 570%，达到 4560 万美元。机构并不忠于资产类别，而是追随利差。
如果整个市场的信贷收益率受到压缩，预计所有场所都会出现类似的多元化。风险状况和结算机制将开始比原始收益率更重要。
再保险成为黑马
除了既定类别之外，再保险代币已悄然成为继信贷之后的第二大可组合资产类别。 Re Protocol 的 reUSD 在 Fluid 上的价格为 9400 万美元，在 Morpho 上的价格为 9600 万美元。 OnRe 旗下的 ONyc 又向 Kamino 追加了 7100 万美元。合计：大约 2.6 亿美元的 DeFi 存款，用于 18 个月前链上还不存在的资产类别。
代币化股票也已上线 - SPYx 在 Morpho 上的价格为 790 万美元，各种 xStocks 在 Kamino 上的价格总计为 2100 万美元。数量虽少，但以股票为抵押的借贷正在发生。
分配问题自行解决
Centrifuge 最近的代币化展望发现，86% 的运营商表示扩大分销规模比推出新产品更重要。 Maple 的糖浆代币证明了答案：无需许可的可组合性就是分布。
syrupUSDC 和糖浆USDT 是 ERC-20 代币，任何人都可以铸造、交易或存款，无需 KYC。结果：Plasma 上 98% 的糖浆 USDT 和 Base 上 99% 的糖浆USDC 都积极部署在 Aave 上。 Gauntlet 在没有与 Maple 协调的情况下，围绕 Syrup 独立建造了杠杆金库。飞轮起作用了——每次整合都会增加效用，效用会吸引资本，资本证明更多的整合是合理的。
这就是 9.29 亿美元最终有机地分配到三个连锁店的方式。
接下来会发生什么
代币化资产管理规模（270 亿美元）与可组合资本（27 亿美元）之间的差距既代表了当前的限制，也代表了机遇。 Centrifuge 完美地说明了这一点：机构产品代币化了 18.5 亿美元，但 DeFi 中只有 1300 万美元可组合。
整合正在加速。 Resolv 在 Horizon 上投入了 1 亿美元的 JAAA。 Falcon Finance 添加了 JAAA 和 JTRSY 作为抵押品。 LayerZero 支持跨 165 个以上网络进行分发。基础设施已经存在——现在是关于资产插入的问题。
这里的增长率比当前规模更重要。 12 个月前，这 27 亿美元还几乎不存在。随着越来越多的代币化产品与 DeFi 集成融为一体而不是固定下来，10% 的可组合性比率将会攀升。