VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel近日在播客中表示，当前AI基建行情并非泡沫，而加密市场的冷清则源于机构对主流L1的失望。他管理的VanEck Onchain Economy ETF（NODE）在过去15个月跑赢比特币近100个百分点，主要得益于提前布局比特币矿机股向AI数据中心的转型。
市场从“追涨资本开支”转向“惩罚资本开支”
Sigel指出，今年前5个月，市场高度集中，资本开支最大的公司股价表现最好；但从6月开始，这一逻辑反转，资本开支最高的公司反而跌幅最大。比特币和加密代币被归类为“软件”，比特币也是开源软件，当软件股整体承压时，加密资产难以独善其身。他希望市场出现更多分化，以便从单个资产中获取alpha。
矿工AI转型：电力比ASIC更值钱
Sigel认为，比特币矿工控制的电力资源被严重低估。早期矿工通过不断发股购买ASIC，但收入每四年减半，如同“融化的冰块”。如今，矿工可以通过债务市场融资，不必稀释股东，且新签租约的条款越来越好。他强调，ASIC不是最值钱的资产，电力和土地才是。他估算CleanSpark需要比特币涨到36万美元，才值得撕掉已经签好的AI租约。在低位时，他逆市加仓了最看好的矿工股，因为股价只反映了现有租约价值，未包含数据中心终值和新租约潜力。
AI基建不是19世纪铁路泡沫
针对“AI泡沫论”，Sigel对比了19世纪美国铁路建设。美国当年把3%的GDP连续20年投入铁路，而AI目前才刚有一年达到该水平。铁路泡沫由政府主导，依赖土地出让和投机性债券；而AI工厂只要有电力、光纤和芯片就能立刻产生价值，且四大云厂商手握超过两万亿美元的合同backlog，许多合同包含预付款和客户自带GPU，期限超过五年。他承认规模上AI投资已接近铁路，但融资结构和合同支撑完全不同，因此本轮更可持续。
主流L1输给企业链
Sigel透露，自美国大选后，VanEck已减持Solana、ETH等主流L1代币，转而关注Circle、Stripe、Robinhood等企业链。他认为，受监管机构不愿将真金白银放在开源链上，即使支持也会同时支持多条链，这削弱了单一L1的赢家通吃属性。如果CLARITY Act能通过并建立信息披露制度，部分代币可能迎来巨大的救济性反弹，但在那之前他会保持谨慎。
降低通胀是正确方向，但细节决定成败
以太坊、Solana、Near等L1近期提出降低验证者通胀的提案，Sigel认为这符合行业反思。但他提醒，要关注对依赖质押收入公司的二阶影响。总体而言，L1在诞生六年后重新思考通胀是明智的。