韩国金融服务委员会（FSC）于9月4日召开第三次公私营代币证券联合协议会议，正式公布证券代币化三阶段路线图。根据该计划，2026年1月15日通过的《电子证券法》和《资本市场法》修正案将于2027年2月4日生效。届时，韩国将成为全球首个以专门立法明确证券代币化法律地位、资产类别及基础设施建设时序的主要经济体。
路线图核心原则明确：代币证券是与纸质证券、电子证券并列的第三种发行形式，适用现有证券登记、信息披露和中介牌照规定。这意味着韩国选择将代币化纳入既有证券法框架，而非另设监管沙盒。
第一阶段：2027年2月，机构与非上市市场起步
第一阶段随修订法律生效同步启动，开放资产类别经过精心筛选。基金方面，率先开放机构投资者专用的私募货币市场基金（Private MMF）；债券方面，开放私募公司债；股票方面，从非上市股权切入，采用信托受益证券结构——股份保留在既有登记系统中，投资者获得代币化信托权益凭证。已对公众发行的碎片化投资产品亦被纳入首批范围。
配套细节显示，已持牌照的证券公司和交易商可直接经手代币化证券，无需额外牌照。非金融机构若运营自有代币证券投资者账户，需至少40亿韩元（约300万美元）实缴资本，并配备专职账户管理、合规及IT人员。OTC交易平台须先获金融监督院咨询许可；散户在OTC平台年度净买入限额为1亿韩元（约7.4万美元）；碎片化产品单笔认购上限为3000万韩元（约2.2万美元）或发行总额的5%，取较低者。韩国证券存托结算院（KSD）正完成证券公司接入共享账本的技术验收标准，FSC计划9月底前发布下位法修订草案并征求意见。
第二阶段：扩大到公开发行证券
FSC未为第二阶段设定具体日期，推进取决于四个变量：第一阶段系统稳定性与运行效率、市场参与者技术成熟度、不同分布式账本间互操作能力，以及韩国稳定币立法进展。该阶段核心是将代币化从私募市场延伸至公开发行证券。FSC同时计划参考纽约证券交易所和纳斯达克代币化试点经验，由韩国交易所（KRX）主导推进上市股票代币化模型验证及试点项目。
第三阶段：引入稳定币，实现链上结算
最终阶段目标是建立链上结算基础设施，使代币化证券交易与资金结算在同一账本上同步完成，结算工具为稳定币。FSC在路线图中引用了贝莱德BUIDL代币化基金和香港代币化绿色债券作为参照案例。韩国稳定币立法正单独推进，目前讨论方案要求发行方持有至少50亿韩元（约370万美元）最低资本金。第三阶段启动前提是稳定币法律框架落地。
两条路线对比：Robinhood先跑，韩国先建
就在FSC公布路线图当天，AMC娱乐CEO Adam Aron公开抨击Robinhood将AMC股票代币化的行为“可鄙”，因Robinhood Chain上的Meme币交易者已将AMC代币化股票价格从2美元炒至100美元以上。Robinhood模式是先用债务证券包装股票、放上无许可区块链、获取交易量与用户，法律关系留给市场消化。
韩国走的是方向相反的路径：先立法确认代币证券法律地位，再由KSD建设托管与清算基础设施，从机构市场和私募产品起步，验证系统稳定后逐步扩展至公开证券，直至稳定币立法完成才引入链上结算。每一步都有明确前置条件和监管节点。
两条路线各有代价。Robinhood获得速度与规模——两个月内链上代币化资产约达8800万美元，DEX日交易量超15亿美元，但也面临CEO互怼、潜在SEC审查及根本性合法性问题：当被代币化公司本身不同意时，市场合法性基础何在？韩国的路线几乎不会产生“AMC式”戏剧性场景，代价是速度——法律通过到生效需一年，第一阶段仅开放私募产品，公开证券及链上结算时间表未定。波士顿咨询集团估计韩国代币化证券市场到2030年可达367万亿韩元（约2490亿美元），但该数字取决于第二、第三阶段落地速度。
同一周内，全球证券代币化呈现两个极端样本：一个因跑得太快而被用户搞砸品牌，一个因走得太稳可能错过市场窗口。最终胜出的路线，大概率是混合模型：先建基础设施、再逐步开放许可、同时保留DeFi可组合性。欧盟DLT试点制度（DLT Pilot Regime）正朝此方向摸索，日本也在上周宣布面向2030年代初的全国区块链结算基础设施计划。赛跑刚开始，赛道形状正变得清晰。