导语：在加密行业完成财富积累后，Coinbase联合创始人Fred Ehrsam将目光投向委内瑞拉油田。由他共同创办的Primavera Infinita已与委内瑞拉国家石油公司PDVSA签署生产参与合同，获得Budare-Elotes区块开发机会。PDVSA给出的远期目标是该区块新增产量超过7万桶/日。
这笔交易之所以引人关注，在于Ehrsam的履历长期与数字资产、软件和前沿科技绑定：他曾任职高盛外汇交易员，2012年与Brian Armstrong共同创办Coinbase，2018年联合创办加密投资机构Paradigm，并投资OpenAI、Anthropic、SpaceX等公司。如今，他为何进入政治风险高企、重资产、长周期的委内瑞拉石油业？答案可能不只在石油里。
老牌石油巨头犹豫之际，Ehrsam冲了进去
委内瑞拉拥有全球最大已探明石油储量之一，但过去二十年资源禀赋未转化为相称产量。上世纪90年代末，委内瑞拉原油日产量一度约300万桶，如今约125万桶。长期制裁、投资不足、设备老化，叠加政治和产权风险，令该国成为全球石油产业中的特殊存在：地下不缺石油，短缺的是持续资本、良好基础设施、技术人才和运营能力。
从2026年开始，情况出现变化。在马杜罗被美方抓捕、Delcy Rodríguez出任临时总统后，美国与委内瑞拉关系迅速重构。委内瑞拉改革石油法律，允许更多私人资本以新的生产参与模式进入；特朗普政府将石油置于委内瑞拉战略核心，一边推动制裁和合同框架调整，一边敦促美国能源企业投入约1000亿美元。
这让委内瑞拉石油行业成为一个正在经历制度重新定价的市场。Ehrsam与毕业于斯坦福的委内瑞拉人Manuel Iribarren在今年年初共同创立Primavera。今年2月，两人抵达委内瑞拉寻找投资机会。经过与委内瑞拉领导人和PDVSA高管会谈，他们对石油和天然气这类高风险投资最为中意。
这符合VC熟悉的赔率结构：不是在产权稳定、信息透明的市场寻找10%的价格低估，而是在大量投资者不敢进入的地方承受巨大失败概率，以换取制度变化后的资产重估空间。但潜在高收益也意味着深水区。特朗普曾敦促埃克森美孚、康菲石油以及哈罗德·哈姆旗下大陆能源等企业投资1000亿美元，但这些老牌能源巨头始终按兵不动。
曾在委内瑞拉深耕的埃克森美孚和康菲石油，在查韦斯时代经历过资产国有化，历史遗留索赔让它们对产权、仲裁和下一届政府是否承认当前合同更加敏感。雪佛龙则不同。该公司9月初宣布，未来五年将向委内瑞拉油田注资70亿美元，目标是把在委产量提高到约60万桶/日。知情人士称，雪佛龙与PDVSA新成立合资企业的合同条款预计非常有利，将降低进一步投资风险。
“无序的圈地对任何人都没有好处”
在这一轮委内瑞拉石油开放中，除了雪佛龙这样的老牌能源企业，一批规模更小、风险偏好更高的独立油气公司和新资本也开始出现。它们背景各异，却有一个显眼共同点：与特朗普及其政治网络存在不同程度联系。
Ehrsam在公开场合鲜少谈论政治观点，但联邦筹款记录显示，他向特朗普-万斯就职委员会捐赠100万美元，与特朗普政府建立联系，目前是美国总统科技顾问委员会成员。对于高度依赖美国制裁政策、委内瑞拉国内法律及两国关系走向的石油项目而言，这种政治接入能力本身就是重要资源，可降低信息不对称，并改变投资者对政策反转风险的判断。
类似联系也出现在其他新进入者身上。总部位于丹佛的Aspect Holdings已与PDVSA签署合同，参与当地技术研究。Aspect由亿万富翁亚历克斯·克兰伯格创立，克兰伯格长期是共和党重要捐款人。另一家试图进入委内瑞拉市场的Sable Offshore由石油行业资深人士Jim Flores领导。Sable此前在加州监管机构反对其恢复圣巴巴拉近海石油生产的情况下，借助特朗普签署的行政命令获得联邦层面支持。
更典型的例子是总部位于达拉斯的Hunt Oil。8月18日，该公司与委内瑞拉签署生产参与合同，将参与东部Caro和Carisito两个油气田的开发与增产。Hunt Oil并非新玩家，而是拥有数十年油气开发经验的独立能源公司，其背后的Hunt家族是特朗普和共和党长期支持者。
不过，与其说特朗普政府“分配”委内瑞拉油田，不如说这些美国资本更愿意相信当前政策窗口能够延续，也更愿意承担尾部风险。相反，对埃克森美孚、康菲石油这样的老牌巨头而言，观望不前不是因为不熟悉委内瑞拉，而是太过熟悉。正因经历过资产被国有化、长期仲裁及制裁反复，它们对产权稳定性和政策持续性更加谨慎。
这种反差已引起委内瑞拉石油行业内部警惕。部分资深人士质疑，新进入者是否拥有足够资金和专业能力处理委内瑞拉复杂的重油项目。当地原油黏度高、基础设施老化，开发和运输都需要持续投入；委内瑞拉巨额债务又可能使银行对项目融资保持谨慎，许多投资最终不得不更多依赖股权投资者。
委内瑞拉反对派人士、PDVSA前董事Pedro Burelli认为，油田应该交给拥有足够资本实力和复杂项目经验的公司，而不是在政策窗口打开后被迅速瓜分。Burelli称，目前这种无序的圈地，对任何人都没有好处。
押注政治窗口开放期
问题在于，像Fred Ehrsam这样从未涉足石油行业、又进入最复杂委内瑞拉市场的投资人应该怎么做？风险投资最熟悉的方法是，资本先找到被低估的资产或创业者，再通过招聘管理团队、追加融资和资源整合解决问题。Ehrsam显然在尝试复制这一办法。在自身缺乏油气行业经验的情况下，他已引入包括资深石油人士Dheeraj Verma在内的专业团队。
但油田和软件公司的区别不只是“重资产”与“轻资产”。真正拉开差距的是资本投入方式和回收周期。软件公司资金到账后可迅速转化为团队扩充和市场扩张；增长不及预期时，可通过裁员、缩减投入、调整产品甚至转型来减少损失。许多成本虽然昂贵，但新增投入通常更容易分阶段投入、缩减或重新配置。
石油行业逻辑完全不同。无论是油井修复、管线建设，还是更新设备、完善储运系统，都需要在产量真正兑现前先期投入大量资本。这些投入中相当一部分具有很强不可逆性，项目能否赚钱，取决于未来几年能否持续生产、出口、结算，并最终收回前期投入。
对Ehrsam和Primavera来说，最大风险未必来自石油技术本身，而是回报周期和政治周期错配。油田项目可能需要多年才能进入稳定回报期，但美国对委内瑞拉制裁政策、当地石油法律、合同执行环境以及两国关系，都可能在这段时间内发生变化。
值得注意的是，雪佛龙此次投入的新条款甚至包括国际仲裁权。这恰恰说明成熟石油公司真正关心的是，几十亿美元投进去后，合同五年、十年后是否仍然有效。今天能够签下的合同，五年后能否按同样条件执行，恐怕谁也不敢打包票。这也是另外几家传统石油巨头对委内瑞拉格外谨慎的原因。
从这个角度看，Ehrsam真正下注的不只是Budare-Elotes区块还能增加多少产量，而是当前这扇政治窗口能够保持开放多久。
数字时代的新钱，最终又回到了最传统的资产
抛开Ehrsam对委内瑞拉政治气候的赌注，单说投资传统能源行业，也是加密货币行业一个值得观察的现象。如果只看Primavera，这仍可被理解为一个加密富豪的个人冒险。但把视角拉远，类似资产偏好并非完全孤立。
今年2月，BitMEX联合创始人Arthur Hayes罕见公开自己的资产配置。除BTC、ETH、ZEC和HYPE等加密货币资产外，他的股票组合覆盖黄金、白银、铜和铀矿商、大型石油公司、拉美能源企业以及军工企业，同时还直接持有实物黄金。这种配置体现出明显变化：对一个依靠Crypto完成财富积累的人而言，比特币与黄金、铜、铀和石油并不是互相排斥的资产，而是同时出现在同一张资产负债表里的组合。
在这方面，年利润达到百亿美元量级的Tether走得更远。2025年，这家USDT发行商净利润超过100亿美元。截至当年年底，公司称利用自身利润和超额资本建立的独立投资组合已超过200亿美元，覆盖AI、能源、贵金属、农业、土地和通信等多个行业。
Tether最典型的投资之一同样发生在南美。2024年，Tether先以1亿美元买下农业集团Adecoagro约9.8%股份；2025年又继续发起现金要约，最终把持股比例提高到70%。仅后一次要约涉及的4959.7万股、每股12.41美元，就对应约6.15亿美元现金支出。
Tether拿下Adecoagro控股权，不是要将其上链包装成RWA农业项目，而是真正拥有一家拥有土地、农场、加工厂和发电设施的传统企业。Adecoagro在巴西管理超过20万公顷甘蔗种植园，拥有三座糖厂，生产糖、乙醇和电力；在阿根廷和乌拉圭还经营水稻、乳业等业务。其糖厂可利用甘蔗废料进行热电联产，在满足自身能源需求后把剩余电力卖给当地电网。
这甚至产生一种有趣倒置。过去几年，加密行业大谈“现实世界资产”，一直探索怎样把现实资产搬到链上。Tether这笔交易走的却是另一条路径，没有先把农业资产包装成Token，而是直接取得一家农业与能源生产企业的控制权。
从这个角度看，Hayes、Tether和Ehrsam实际上代表三种不同路径：通过股票获得资源价格敞口、直接取得实体生产企业控制权，以及亲自参与油田运营。它们并非严格递进关系，但共同说明，加密资本对现实资产的兴趣已不只停留在“如何把资产上链”，也开始表现为更传统的持有和经营方式。
实际上，资金最终流向能源、金属和土地，并非完全偶然。这些资产都拥有一种与加密资产完全不同的稀缺性。比特币的2100万枚上限写在代码里，油田、矿山和土地的供给约束则写在地质、地理和漫长开发周期里。前者是一种人为设计但高度可信的数字稀缺，后者则是很难通过资本和技术在短期内改变的物理稀缺。
而Fred Ehrsam的委内瑞拉冒险只是其中最极端案例。他从一个几乎完全由代码和网络构成的财富体系出发，最终把真金白银押进需要数年投入、无法搬走，而且命运同时受地质和政治左右的油田。Crypto可以非常快地创造和转移财富，但当一部分财富开始寻找更长期、更大体量的归宿时，最终要向无法拔掉网线的物理实体寻找终极锚定。