华盛顿特区——美国证券交易委员会（SEC）9月17日宣布一项为期五年的条件性“创新豁免”，允许合格的代币化证券交易平台（TSV）通过许可制自动做市商（AMM）和流动性池，促进代币化国家市场系统（NMS）股票的交易。两天前，参议院于9月15日未能推进CLARITY法案，程序性投票结果为50比49，未达到推进这项更广泛加密货币市场结构立法所需的60票。路透社报道称，随着国会临近休会，该法案目前实际上已被搁置。
核心要点
- SEC批准一项五年期、条件性豁免，允许合格代币化证券交易平台通过许可制AMM和流动性池交易特定代币化NMS股票。
- 合格的代币化股票必须为持有人提供与基础传统证券同等的权利和特权。
- 该框架包含智能合约透明度、交易量、发行人反对以及协同交易暂停等要求。
- SEC还向合格流动性提供者提供某些经销商注册要求的有条件救济。
- 该措施比CLARITY法案更窄，并需接受公众评论和可能修改。
SEC在国会停滞处推进
SEC的做法比更广泛的立法明显更窄。该机构并未为加密资产建立全面监管框架，而是利用现有权限，为特定形式的区块链证券交易创建明确路径。SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）将该倡议描述为“将美国资本市场带入数字时代”的方式，同时允许代币化NMS股票在许可制环境中交易。
根据新框架，合格的代币化证券交易平台只要满足SEC设定的条件，就可避免被《证券交易法》视为传统交易所。该豁免还涵盖参与AMM流动性池的某些流动性提供者。这项救济是临时性的，将在公布五年后到期，而SEC已就潜在变化和未来监管行动征求公众意见。
代币化股票为何对加密行业重要
代币化将传统证券的代表形式置于区块链基础设施之上，可能改变资产交易、结算和记录方式。SEC委员马克·乌耶达（Mark Uyeda）表示，代币化可能使“发行、交易、转让、结算和所有权记录”等功能现代化，同时可能降低成本、提高透明度和流动性。
对加密行业而言，其意义在于基于区块链的市场基础设施与美国成熟证券市场之间的联系。代币化股票可能为区块链网络、智能合约、托管系统和链上交易平台创造更多用例。SEC的豁免不允许平台提供仅追踪股票价格的简单合成版本。合格的代币化NMS股票必须为持有人提供与相应传统股票相同的权利和特权，包括在适用情况下的投票和股息等所有权相关权利。
规则还赋予发行人在第三方将其证券代币化时的角色。在非关联第三方的代币化NMS股票于TSV提供之前，该平台必须通知发行人并提供反对机会。这一区别使SEC的框架不同于仅复制股票价格表现、但不代表基础证券的纯合成加密产品。
仍存在显著限制
“创新豁免”并未创造通过加密平台无限制访问美国股票的渠道。SEC对合格证券数量和可通过合格平台交易的规模均设置了限制。TSV还必须使用公开、可审计的智能合约，并将其部署在公共、无需许可的分布式账本上。平台必须公开其运营和交易活动信息，包括涉及关联方的相关活动。
交易控制是另一项重要条件。如果基础NMS股票在其主要上市交易所停止交易，相应的代币化股票也必须在TSV同时停止交易。该要求旨在维持代币化证券与传统市场之间的直接联系。SEC还为某些流动性提供者提供了《交易法》“经销商”定义的临时救济。该豁免可涵盖使用自有资本通过AMM池提供代币化NMS股票流动性的提供者，包括某些否则可能表明经销商活动的活动。这些条件使该倡议成为受监管监督下的实验，而非广泛取消证券市场规则。
最终评论
CLARITY法案与SEC的“创新豁免”针对加密监管格局的不同部分。该立法寻求为数字资产市场建立更广泛的联邦框架，而SEC的最新命令则具体聚焦于某些代币化证券的交易。对加密公司而言，SEC的行动仍为连接区块链基础设施与美国股票建立了更清晰的监管路径。五年豁免为合格平台提供了明确框架，使其可交易代币化NMS股票，同时该机构收集公众反馈并考虑长期规则。此举也使代币化在数字金融市场演变中拥有更具体的角色。需求是否会发展到有意义的规模，将取决于投资者参与、发行人采用、流动性以及平台满足SEC条件的能力。目前对比十分明显：国会尚未解决CLARITY法案的更广泛辩论，而SEC已利用现有权限，为代币化证券和链上市场基础设施打开一条有限通道。