导语：截至2026年9月15日，链上现实世界资产（RWA）总规模达到341.8亿美元，较年初增长85.2%。但Binance Research指出，只有约12%的已追踪代币化资本真正部署在链上金融应用中。代币化股票年内大涨390.4%，成为增长最快板块。
RWA总规模升至341.8亿美元，债券与货币基金主导增量
Binance Research于9月18日发布《RWA激活时代》报告，基于DefiLlama数据及自有方法，对比资产发行与链上使用。报告显示，债券和货币市场基金规模为182.9亿美元，仍是最大类别，并贡献今年追踪RWA资产增量的54.7%。代币化股票贡献22.4%，两类合计贡献超过四分之三的新增市值。
其他类别增速较慢：黄金和商品年内增长46.6%，私人信贷增长43.6%，房地产增长17.9%。代币化股票在主要类别中百分比增速最快，其RWA市场份额从4.9%升至13.0%，但44.3亿美元链上余额仅相当于报告所采用151.9万亿美元上市股票参考市场的0.0029%。
资本激活率仅约12%，产品利用率分化明显
报告引入两项指标：可编程资产比率（PAR）比较代币化价值与底层市场规模；资本激活率（CAR）衡量合格代币化价值中有多少部署在流动性池、借贷市场、抵押系统等经过验证的链上应用。整体CAR约为12%，即每100美元合格代币化资产价值中，接近12美元被部署在追踪的金融应用中。
分资产看，私人信贷CAR为49.67%，为追踪类别中最高；股票CAR从年初1.95%升至9月15日7.54%。在代币化股票DeFi活动中，流动性池占已部署价值的65.4%，借贷占28.1%，两者合计占报告衡量的股票DeFi总锁仓价值93.5%。
具体产品利用率差异显著。crypto.news对DefiLlama数据的梳理显示，BlackRock的BUIDL利用率为0.64%，Franklin Templeton的BENJI为0%，Circle的USYC为0.52%；Centrifuge的JAAA和Re Protocol的reUSD在同一数据集中利用率均高于97%。
SEC推出临时框架，代币化股票获有限链上通道
在Binance Research发布报告前一天，美国证券交易委员会（SEC）批准了针对代币化全国市场系统（NMS）股票有限链上交易的临时框架。SEC 9月17日的“创新豁免”给予合格代币化证券交易场所条件性豁免，使其不适用《交易法》对交易所的定义。相关豁免还覆盖通过许可制自动做市商和流动性池提供自有资金的某些流动性提供者。
该五年期豁免附带限制：代币化NMS股票必须提供与传统股票相同的权利和特权，包括适用情况下的投票权和股息权；发行人在非关联第三方希望将其股票代币化并在合格场所交易时有权反对；交易场所必须使用公共无需许可分布式账本上的可审计公共智能合约，遵循底层证券的交易暂停规则，维护记录并公布所需交易信息。反欺诈和反操纵条款继续适用。SEC正在征求公众意见，以考虑长期规则。SEC主席Paul Atkins表示，该豁免将允许在许可环境中交易，“同时委员会考虑是否需要采取额外行动”。
市场基础设施推进，机构将RWA引入交易与抵押流程
9月16日，DTCC表示Ondo Finance子公司Oasis Pro Markets已加入Fund/SERV，成为该平台首个代币化成员。DTCC称Fund/SERV处理超过85%的美国共同基金交易活动。DTCC已于7月15日使用DTC代币化资产完成生产交易。参与公司在国债回购、股票货银对付、证券借贷、抵押品质押和中央对手方保证金流程中使用代币化证券。DTC代币化服务仍计划于2026年10月推出。DTCC表示，DTC托管证券的代币化版本旨在保留与传统形式相同的所有权、权利和投资者保护。
DeFi借贷方也在为RWA抵押品建立独立渠道。Aave于2025年8月推出Horizon，面向合格借款人，以代币化资产借入稳定币流动性。到2026年2月，Aave Labs称存款已超过4.4亿美元。Aave计划在Avalanche上设立专门的RWA信贷枢纽，合格机构可借入USA₮，以经批准的代币化金融资产为抵押。Aave治理材料此前明确，专门的RWA枢纽将在Avalanche V4初步部署后，通过单独治理流程推进。
发行与使用脱节，Binance Research提出2030情景
对于代币化股票，Binance Research引用早前报告的2030年三种情景：代币化股票价值约610亿美元、3490亿美元和9870亿美元。该公司强调这些是情景范围，并非公司确认的未来市值。在其3490亿美元基础情景下，Binance Research估计PAR为0.23%。敏感性分析显示，在该资产水平下，若股票CAR从10%升至20%，已部署资本将从349.4亿美元增至698.7亿美元，而无需增加代币化供应。
报告将下一阶段称为“RWA激活时代”，指代币化资产在交易所、借贷和抵押市场中变得可用。当前数据仍显示，链上代表的资产价值与部署在这些应用中的资本之间存在巨大差距。Binance Research引用早前平台数据称，58.5%的早期bStocks用户也使用永续合约或直接股票。报告认为，未来采用将取决于分销渠道和金融应用能否将代币化资产的访问转化为持续流动性和融资活动。