导语：据Glassnode数据，比特币2026年熊市尚未触发关键链上压力信号：该资产未录得日收盘价低于已实现价格，2026年6月低点也守住了总成本基础。若价格继续维持在约7.7万美元的True Market Mean上方，该低点将成为Glassnode自2017年以来比较样本中最浅的熊市底部。
日收盘未失守已实现价格
2018—2019年和2022—2023年周期中，比特币曾连续数月低于已实现价格交易；本轮尚未出现一次日收盘低于该水平。Glassnode数据显示，6月低点时的盈利供应占比降至与2022年11月底部大致相当的水平，意味着处于亏损状态的代币比例接近。但差异在于幅度：跟踪全供应账面盈亏的NUPL在本轮周期中始终为正；2018年和2022年，NUPL曾深度转负，市场进入总体亏损。较小亏损通常意味着更小的结构性抛售压力，这有助于解释为何本轮回撤未出现前几轮那样的强制投降。
关键价位决定2026年论点
当前价格高于约7.7万美元的True Market Mean，也高于短期持有者成本基础，二者在2026年大部分时间里曾压制反弹。最近的长期持有者供应集群位于8.4万至8.5万美元，略高于现价。下一主要阻力是MVRV均值价格9.67万美元，届时普通持有者的未实现利润将回到长期常态。
- True Market Mean：约7.7万美元，主要下行支撑。
- 长期持有者供应集群：8.4万至8.5万美元，近期天花板/地板枢轴。
- 期权Gamma区：9.2万至9.5万美元，做市商对冲可能加速或放缓波动。
- MVRV均值价格：约9.67万美元，下一主要阻力。
Deribit期权持仓强化了上方边界：9.5万美元附近正Gamma显著累积，而现价至9.2万美元之间为负Gamma。做市商对冲倾向于在较低区间加速波动，并在价格接近MVRV均值区时放缓波动。守住8.4万美元可保持通往9.67万美元的路径；若跌回其下方，7.7万美元将重新进入视野。若跌破7.7万美元，将彻底削弱浅熊市判断。
ETF资金流与成交量回升
美国现货比特币ETF在挤压行情开始后的五个交易日内净流入约13亿美元，此前连续两周净流出。最近一日创下7月初以来最大单日流入。资金流在走弱后出现明显反转，并与2018年或2022年下跌期间不存在的机构买盘相吻合；这是需要与美联储政策变化共同权衡的结构性差异。
交易所现货成交量较8月低点增长逾一倍，自反弹开始以来上升121%。2025年末至2026年中期，此前每一次成交量扩张都出现在下跌途中，属于投降式抛售。8月打破了这一模式，成为一年来首次与比特币价格上涨同步的成交量激增。不过，7日平均值仍较一年前低约30%，因此这更像从底部恢复，而非完全回到2025年状态。
本轮上涨期间的周度已实现获利了结仍仅为2024年和2025年顶部时的一小部分，尽管几乎所有短期持有者目前已处于盈利状态。这是偏多解读：持有者并未急于锁定收益。若已实现获利了结升向2024—2025年水平，将表明近期买家正把反弹转化为退出流动性，这也是该论点减弱的首个信号。
本轮周期低点是2017年以来最温和的一次，因为已实现价格受损程度下降，市场重新回到更常规的支撑测试。