导语：局部回暖难掩整体低温
9月28日，知名meme币交易员Ansem在接受视频专访时称，其对NFT在本轮周期的回归持乐观态度。他认为，艺术类NFT有望再度爆发，但更值得关注的是围绕NFT形式本身的创新实验，包括AI Agent结合、所有权机制、新型发行方式，以及NFT与链上产品的多样化连接方式。Ansem表示，当前链上资金轮动仍处早期阶段，NFT领域的创意空间尚未充分释放。
市场层面，Opensea数据显示，9月中下旬，知名NFT收藏品CryptoPunks地板价从约29枚ETH升至约34枚ETH。
Solana链上Mad Lads同样表现亮眼，地板价从9月中旬的6.6枚SOL一度拉升至12枚SOL上方，涨幅接近一倍。
不过，部分NFT地板价上涨，并不意味着2021年的NFT热潮会原样卷土重来。两个月前，Dragonfly管理合伙人Haseeb Qureshi在7月访谈中直言：行业里有些东西不会再回来；「如果你还坐在那里持有NFT，等下一轮NFT周期，那就该放下，把时间、资本和才华放到别处。」Dragonfly在2月完成约6.5亿美元第四期基金募集时，也把新基金更明确地压在稳定币、DeFi和预测市场上，并写下「非金融加密已经失败」。
周成交仅数千万美元，市场集中且偏冷
CryptoSlam数据显示，截至9月26日的七日内，全球NFT销售额约5551万美元，较前一周回升57.17%；但前一周（截至9月19日）只有约3754万美元，8月29日那一周则是约6333万美元。也就是说，截至9月下旬，CryptoSlam七日滚动销售额仍处于数千万美元量级，远低于2021—2022年NFT狂热时期，单周暴增往往来自少数高价成交，而不是全面回暖。
链的分布同样集中。9月26日这一周，以太坊约3033万美元，占一半以上；Polygon约744万美元，Bitcoin约513万美元。收藏品一侧，CryptoPunks以约824万美元周销售额排第一，85笔成交，买家地址62个、卖家地址55个——头部在动，参与地址并不多。
更长周期更冷。BlockchainDose今年7月援引CryptoSlam的统计称，2025年NFT年成交额约55亿美元，较2024年下降约37%，较2021年峰值低九成以上；艺术类更差：DappRadar数据显示，数字艺术成交从2021年约29亿美元降到2024年1.97亿美元，2025年一季度只剩约2380万美元。市场还在，但已经从大众投机市场收成窄门。
此外，多数主流NFT地板价仍远低于历史高位。ETH现报价在2670美元，然而当年如日中天的NFT系列，仍远未恢复至历史高位。
BAYC的处境最能说明问题。当初社区号称要做Web3迪斯尼的NFT品牌，如今「品牌仍在，但市场定价权与流动性已经显著削弱」。9月28日，Blockstream CEO Adam Back评论贾斯汀·比伯2022年1月以500 ETH（当时约130万美元）买入的那只猿时说，这件东西现在是零价值甚至负价值——因为卖掉还要付成本。
Pudgy要拆开看。企鹅JPEG地板约3.28 ETH，整套市值大约七八千万美元；代币PENGU则在0.009美元附近震荡，流通市值约5.77亿美元，较2024年12月历史高点下跌约86%。品牌叙事的流动性，已经更多落在代币，而不是NFT上。
三重条件都变了：旧周期难以复制
Haseeb的判断对应三组已经发生的事实。
第一，2021热潮的一次性条件没了。那一轮叠了山寨币狂热的财富效应、疫情宅家、ERC-721刚被大众理解、名人入场制造身份竞赛。头像即社交货币，地板即信仰。这个组合很难原样复制。散户这轮的主战场是meme与代币化股票，不是OpenSea上的头像墙。
第二，需求没跟上供应。Dragonfly Fund III阶段还把NFT、链游、DAO写进主题；Fund IV转向金融基础设施。Haseeb在2月前后的公开讨论里反复说：用户不是被监管或骗局吓跑的，而是根本不想要那些消费级Web3产品。游戏、社交、创作者代币、PFP品牌，钱和人才都砸过了，需求没有起来。
第三，老蓝筹的流动性已经细到无法支撑「周期」二字。BAYC一天三单，Azuki、Doodles、CloneX的地板不再承担蓝筹定价功能。一个资产类别如果周成交只有几千万美元，且高度集中在Punks等少数系列，它就不是在等牛市，而是等待下一轮集中买盘驱动的阶段性行情。
亦或者，NFT也可能沿着实体消费品、IP授权与零售渠道继续外溢，比如仍然保持活跃的Pudgy。市场愿意给品牌定价，却不一定愿意给图片本身重新给出2021的流动性。
从JPEG到资产容器：NFT进入第三阶段
2021年的NFT，本质上卖的是稀缺性、身份、社交资本与财富效应；不过如今的资本市场越来越看重收益率、流动性、可组合性、可交易性与现金流。JPEG的问题不是没人喜欢，而是它在资本效率上打不过金融资产。
从更宏观的周期来看，NFT正在经历一次残酷但必要的「挤泡沫」过程。回顾NFT的演进路线，可以清晰看到三个阶段：第一阶段（2021年），市场炒作的是纯粹的共识、出圈与名人效应，头像是社交货币；第二阶段（2024—2025年），NFT一度退化为众多新公链早期交互、埋伏空投的「铲子」与工具，沦为获取代币的附属品；第三阶段，市场已经完全回到了「资产有什么用、金融玩法怎么设计」的本质上。
这种转变并非坏事。把虚无缥缈的图片泡沫挤掉之后，行业才能真正开始正经审视机制设计与创新。如果「热潮」指2021年那种——名人换头像、地板日更、任意JPEG都能被当成会升值的资产——现有数据不支持它正在回来，也不支持它会以原样回来。如果NFT真能再「回来」，或许更可能的情况是：借用NFT壳去承接RWA、手续费和agent。
老蓝筹分化：Punks文物化，Pudgy品牌化
CryptoPunks正在越来越接近「数字文物」式定价逻辑。2025年12月，纽约现代艺术博物馆甚至收购8枚NFT CryptoPunks，其中包括CryptoPunks 4018、2786、5616、5160、3407、7178、74和7899。BAYC、Azuki这类品牌盘长期处在有人挂、偶尔有人收的状态。
穿越牛熊的老蓝筹做对了什么？Pudgy Penguins绝对是老蓝筹中穿越牛熊的代表性NFT之一。如果说CryptoPunks仍能保持坚挺的地板价，是因为其彻底放弃了效用叙事，完全走向了不可复制的「数字文物」式定价逻辑；那么胖企鹅的破局，则是因为它彻底跳出了Web3狭隘的存量博弈。
目前企鹅的JPEG地板价虽然在3.28 ETH左右徘徊，最近一两年仍能围着较高的活跃度与热度，有多重因素在发生化学反应。胖企鹅NFT曾与多个加密协议共同做头像营销活跃热度，根据历史数据显示，包括头部交易所如Coinbase、Binance US、OKX、Kraken等，几乎把北美和全球主流的交易平台一网打尽。此外，主流加密钱包与支付品牌如Phantom、Ledger、MoonPay也囊括在内。Pudgy Penguins已经不再是一个简单的PFP炒作盘，而是演变成了一个具有极强「文化感染力」与「安全感」的超级IP。
此外，胖企鹅NFT还多次被部分加密协议选中为空投资格NFT，自身的代币价格上涨，也为其热度以及地板价提供了不小支撑。不过，这早已不能代表该品牌的真实商业版图。
真正的赢家逻辑在于其沿着实体消费品、IP授权与零售渠道的渗透。胖企鹅的实体玩具已经全面铺货至全美数千家沃尔玛、Target以及Walgreens等主流零售商，累计销量突破百万件，创造了超千万美元的实体零售收入。
胖企鹅做对的核心在于「流动性与品牌的解耦」：他们将品牌叙事和高频交易的流动性，释放给了流通市值庞大、日交易量动辄上亿美元的代币PENGU，而将原始的NFT变成了一种品牌核心层的「超级VIP凭证」。当其他老蓝筹还在OpenSea上苦等买盘时，胖企鹅已经通过Web2的实体货架和Web3的二级市场代币，实现了真金白银的双向变现。
新形态NFT样本：Quotrons与StonkBrokers
Robinhood Chain不仅在上线后吸引meme币交易玩家，有关NFT与RWA的融合创新也在同步发生。根据Opensea数据，目前Robinhood Chain上的热门NFT仍是三类：一类是文化/meme PFP，如Hashcats、Cash Cats、Rekt Tradooor；一类是协议/品牌股权NFT，如Chain Mancers、Goat Street；最热门、成交量最高的则是第三类，股票容器NFT-Fi，如Quotrons、StonkBrokers、RH Machines等。
Robinhood Chain上真正把市场目光从新链发新图拉到「NFT还能干什么」的，是Quotrons和StonkBrokers。两者外观完全不同——一个是1960年代华尔街行情终端，一个是像素风股票经纪人——底层却在做同一件事：把NFT从一张可转让的图片，变成一只能装资产、能分费用、卖掉就连仓位一起走的容器。
先说和过去NFT的差别。2021到2022年的主流蓝筹，Punks、BAYC、Pudgy这一路，价值来自社区、头像认同和后续IP，JPEG本身不产出现金流。中间夹过一轮GameFi，用不断增发的游戏代币养活持有人，结果多半是通胀把地板砸穿。再往后的NFT-Fi，NFTX、Sudoswap、BendDAO、Blend，做的是给已有图片加杠杆、加流动性，方便进出，并没有让资产自己会赚钱。
Quotrons和StonkBrokers把顺序倒过来：先规定这张NFT能持有什么、凭什么分钱，图片只是外壳。资金来源也不是项目方印出来的积分，而是链上真实发生的交易费，再去市场里买Robinhood发行的股票代币。需要说清的是，Stock Token提供的是股票价格暴露，不是上市公司股权，也没有投票权。
Quotrons的设计更接近「一台会印股票的机器」。
系列总量固定4444，采用ERC-404：一枚同质化代币对应一台终端。刚买到时屏幕是暗的，只能交易；持有人把对应代币烧掉，这台终端就被永久连线——屏幕亮起，按预先分好的轨道领取代币化美股，轨道覆盖NVDA、AAPL、TSLA、GME、SPY等。烧掉的代币不能再回到流通盘，所以每多一台开始工作，市场上能倒手的数量就少一台。终端还会吃交易费回流：一部分去奖励，一部分回购销毁。它和传统PFP的差别很具体：你买的不是稀有皮肤，而是要不要把流动性锁进一台不能再卖回市场的机器。
StonkBrokers走的是另一条路：让这张图自己变成钱包。
4444个经纪人全部基于ERC-6551，每只NFT铸造时就生成独立的代币绑定账户，账户里会预先放入随机的股票；激活之后，再按档位分享Anvil AMM的手续费——协议用这些费用在市场上买入更多股票，打进已激活的经纪人账户。卖出NFT时，账户里未提取的资产随图走；激活状态同时清零，下家若要继续领奖励，必须再付一次激活费，费用的一部分会被销毁。配套的STONKBROKER把NFT和代币焊在同一套兑换关系上：图可以兑成固定数量的币，币也可以再兑回图。结果是，持有人交易的不再只是头像，而是经纪人+里面那一包股票暴露+未来分费用的资格。
两套机制因此和旧NFT拉开三条边界。其一，收益权写在合约里，不靠路线图许诺空投。其二，供给会因使用而减少：Quotrons靠烧毁硬连线，StonkBrokers靠激活销毁和换手重置。其三，转让标的变了——过去卖的是图片和社群门票，现在卖的是带仓位的账户。
NFT新潜力在RWA？基础设施正在变厚
9月20日，Ansem称买了近几年第一批NFT。他认为，代币化股票、RWA、稳定币正在铺基础设施，NFT可以变成上面的所有权、准入和社区层；NFT+同质化代币的混合模型以前试过没有成功，但值得再做——流动性代币负责广泛参与，NFT负责更高档的权益。
这条判断并非没有道理。只是证据不在JPEG上，而在RWA市场。a16z crypto分析称，2026年8月RWA永续成交额1173亿美元，同比约44倍；其中约1010亿美元、即86%发生在链上，CEX约160亿美元。未平仓合约约48亿美元，较2025年7月的1.61亿美元约增30倍。结构也变了：股票类占48%，商品28%，指数18%。
换句话说：链上正在交易的「所有权」，已经大量换成股票、债券、商品和它们的永续合约。NFT要在这轮重新占位，就得接到这层已经在变厚的轨道上——不是给头像重新定价，而是让一张NFT成为这些资产的容器、准入或分红凭证。
2021年那一轮NFT热潮，卖的是稀缺和身份，收益靠下一手出价；如今纯JPEG在资本效率上打不过一张能7×24小时换手的代币化股票。所以「NFT+同质化代币」以前试过没成，值得再做的前提变了：底下先有了可交易的股票代币和手续费，NFT才有东西可装。
Robinhood Chain上已经出现按这个逻辑设计的系列，目前仍只是试验。
RH Machines是Robinhood Chain上1万台固定供给的「小股票柜台」：新机器默认休眠，烧掉配套代币PRINTER（项目称inking）才开机；此后按稀有度等计算权重，分得协议费用买来的代币化美股，股票进每台机器自带的链上账户。代币PRINTER只减不增，费用一边买股票一边销毁代币。目前其地板价在触底0.003枚ETH后，反弹至0.04枚ETH附近震荡。
另一NFT项目Rare Friends Genesis是Doodles联合创始人做的创世盘，总量1024枚，画面与动画写在合约里，每枚自带钱包。买入不等于分红，需再付10万枚RF激活（一半销毁、一半进奖池）才拿固定权重；卖掉激活清零，下家须重付。它更像带分红权的链上宠物。根据OpenSea最新数据显示，其地板价已从2枚ETH跌至不足1枚ETH。
除此之外，部分实物代币化也被部分行业人士看好。OpenSea首席营销官Adam Hollander今年5月在接受采访时就表示，尽管无聊猿、CryptoPunks这类头像系列价格已经崩过，NFT仍然是证明数字资产和实物资产所有权的有效技术。当时很多人买NFT，并不是因为真的想要这件东西，在他看来，下一轮采用会由这些东西带动：代币化收藏品（例如宝可梦卡、劳力士）、数字门票、游戏道具以及AI工具。
结论：旧热潮已凉，硬核复兴刚开始
2021年那种只需名人换个头像就能引发资产狂飙的NFT热潮，确实已经凉了。但这恰恰是NFT走向成熟的开始。从炒作共识到关注现金流与可组合性，从作为空投铲子到演变为AI Agent与RWA的底层基建。这种向着金融效用与硬核机制的回归，正是当前加密行业的「好现象」。只要市场对所有权机制的探索没有停止，剥离了JPEG泡沫的NFT，正在以资本效率更高的方式，迎来真正意义上的硬核复兴。