导语：马库斯·蒂伦（Markus Thielen），10x Research创始人，表示10年期美国国债收益率接下来的走势对比特币的重要性，可能低于其上涨原因。随着分析师讨论该基准收益率能否自2000年以来首次达到6%，比特币现报83,768美元。
6%目标与核心分歧
10年期美债收益率已连涨数月，一些分析师将6%视为可能目标。蒂伦在周二给客户的报告中指出，对于比特币以及其他没有现金流或内置收益的资产而言，影响取决于是什么力量在推高收益率。
2022年模式是真正利空情景
2022年的市场表现支持这一区分。当年，10年期收益率翻倍以上至3.88%，因美联储为抗击通胀快速加息，包括多次50个基点和75个基点的加息。比特币下跌64%。这一跌势也有其他原因——加密骗局和崩盘在同一时期接连发生——但紧缩政策和收益率上升加大了压力。这正是蒂伦认为真正利空、且此后未再适用的情景。
2023年底以来的相反故事
自2023年底以来，10年期收益率上升135个基点至5.23%，为2007年以来最高。在同一时期，比特币大致翻倍，即使已从10月超过126,000美元的纪录回落。蒂伦等人将这一上涨很大程度上归因于财政担忧和更高的期限溢价——在通胀和政府借贷不确定之际，投资者要求更高回报才愿意锁定长期债券。CoinDesk的一项分析发现，比特币长期与收益率基本不相关，这更符合观察到的这一时期，而非2022年的情形。
黄金发出平行信号
总部位于芝加哥的Strategic Analytics对黄金提出了类似论点。自2022年以来，黄金日益追踪财政风险认知——期限溢价、赤字、债务可持续性——而非美联储的政策路径。黄金并非无视实际收益率，而是在为财政可持续性和货币贬值定价，这已成为边际驱动因素。两类资产的反应并不相同。黄金与10年期收益率的90天相关性为-0.41，而比特币为-0.17，因此黄金对相同利率变动的反应强逾两倍。这一差距在本月可见：9月28日黄金跌至4,144美元，而比特币持稳于83,000美元上方，二者30天相关性从0.69降至0.28。
6%观点的两个论据
预测集中在债务担忧和强劲名义增长。关键点是，收益率仍远低于名义GDP增长（5.24% vs 6.56%），也远低于联邦债务自2020年以来约8.5%的年增长，因此债券持有人尚未因名义经济和债务存量的扩张速度获得补偿。蒂伦称，这是算术论证，而非关于情绪的预测。如果债务以每年8.5%复利增长，而收益率处于5.23%，持有人相对于其所持债务的增长正在失去优势。Niles Investment Management创始人丹·尼尔斯在CNBC节目中将6%称为合理上行水平，并指出赤字约占GDP的6%，以及超大规模科技公司正直接与财政部争夺资本。后一点更新。大型AI技术公司在债市筹集巨额资金，与政府售债利用同一资金池，资本竞争会推高所有人的收益率。
注意事项很具体
如果收益率攀升是因为美联储恢复快速加息，那么2022年模式就会适用。当前这一区别并非学术问题。美联储9月16日加息25个基点至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次，点阵图中值指向2026年再加息一次。在纽约联储主席约翰·威廉姆斯淡化加息紧迫性后，10月加息概率从约71%降至50%。因此，当前格局是温和紧缩路径与长端不断创极值并存——30年期国债收益率周二突破5.6%，为2002年6月以来最高。这一组合更接近蒂伦的财政情景，而非2022年。若就业报告迫使美联储加快紧缩路径，适用框架将改变。