比特币约占加密货币总市值的56%。长久以来，加密市场分析大多围绕比特币收益表现及其对宏观环境的反应展开。但比特币体量巨大，并不等同于整个加密行业。
以往牛市周期，资金一般先流入BTC、ETH、SOL等蓝筹大盘加密资产，之后才轮动到山寨币。如今这套逻辑已经改变。山寨币获得的关注度有时不亚于甚至超过大盘币种，其覆盖的众多细分赛道为投资者博取超额收益提供大量机会。
近期市场看涨，资金对山寨币的兴趣高度集中在少数赛道与协议。本文解析隐私币、Meme币行情背后的驱动因素，分析市场从炒作Meme币向追捧创收型协议的转变，并介绍部分协议如何利用营收开展代币回购，向持币用户返还价值。
隐私币：Zcash屏蔽交易升温
区块链具备匿名特性，第三方可据此识别用户消费模式、交易对手及其他信息，这就限制了链上可开展的敏感交易活动。Zcash网络是主流隐私保护方案之一。Zcash于2016年从比特币代码库分叉，引入可自主选择开启的隐私交易与隐私地址功能；今年迄今，Zcash收益率达到218%。
ZEC自2025年11月起期货持仓与现货交易量大幅抬升，期货未平仓头寸持续创新高，期间资金费率多次为负。
数据来源：Talos CM Market Data Pro
ZEC期货在2025年10月热度爆发，2026年前未平仓合约规模突破3亿美元；在资金费率转负出现一轮回调之后，持仓规模持续走高，现已超过20亿美元。
ZEC屏蔽流通量占比持续上行，2026年8月屏蔽交易与全屏蔽交易占比大幅飙升。
数据来源：Talos CM Network Data Pro
Zcash两大核心隐私工具：屏蔽资金池、屏蔽交易。屏蔽资金池具备定制加密安全与隐私属性；屏蔽交易依靠零知识证明，隐藏交易参与方、转账金额等交易细节。
2026年屏蔽版ZEC的存量创下新高，略超30%的ZEC存储在屏蔽隐私地址；屏蔽交易占Zcash全网总交易量的52%，体现用户对隐私技术的接纳度。2026年8月加密市场回暖，隐私交易使用量同步迎来爆发。
Meme币：分化加剧，做市模式翻新
历史上Meme币能够帮助公链启动流动性、吸引资本。各生态专属的Meme币发行平台快速崛起，用户大量涌向Solana上的Pump.fun、Robinhood链上的Pons，PUMP代币年内涨幅134%。
50只模因币2026年年内收益两极分化，仅少数暴涨，大部分录得负收益。
数据来源：Talos CM Prices
但Meme币内部表现分化严重，只有少数代币取得正收益。明晟子分类统计中，Meme币回报率中位数为-27%。
部分热门Meme币探索出新做市模式：将自身代币和代币化股票组建交易池。该玩法在Robinhood链流行，操纵代币化股票流通盘，以此同时拉高Meme币与代币化股票的价格。
图中展示借助模因币交易池锁仓代币化股票制造流通挤压，拉动现实证券市场买入需求的运作逻辑。
举例说明：开发者搭建“Meme / AMC代币化股票 (AMC)”Uniswap交易池。用户买入AMC代币化股票，在池子中兑换Meme。池子里AMC越多，可供兑换的AMC变少，推高Meme币价。投资者争相购入Meme，又会消耗有限的AMC代币化股票，推高它的价格。做市商为满足市场的AMC需求，需要在传统证券市场买入真实AMC股票，铸造代币化版本卖给交易者。这套买盘压力，试图借链上代币化标的的价格，拉动现实市场AMC股票的行情。
创收型协议：手续费与稳定现金流受青睐
市场另一端，投资者同样看好已经跑通商业化的协议，其中也包含Meme币发行平台。
Uniswap统一提案允许协议从v2、v3交易池的成交量中抽取一部分手续费。开启手续费开关后，Uniswap可以资助各类项目、生态激励，推进协议发展。2026年8月以太坊网络中，v3池子贡献Uniswap约47%的交易量。
图表呈现以太坊Uniswap各版本月度交易额变化，V4交易量快速增长，V2持续走低，V3长期贡献主要交易量。
数据来源：Talos CM Market Data Pro
借贷协议同样实现稳定现金流。Aave各个借贷市场设置储备因子，从借款人支付的利息中提取一部分划入财库。稳定币借贷凭借价格稳定、流动性深厚广受欢迎；以太坊Aave平台内，5种稳定币贡献68%手续费收入，折算年化，Aave以太坊借贷业务预计产生4700万美元营收。
Aave v3各储备资产预估日收入持续走高，USDC与USDT等稳定币为主要收入来源。
数据来源：Talos CM Network Data Pro
代币回购与销毁：价值返还成新定价因子
当下很普遍的做法：协议拿业务营收，在二级市场回购代币，执行销毁、缩减流通总量。越来越多协议推出回购计划，向持币者返还价值。
图表对比Hyperliquid全市场周交易额与HYPE价格，HYPE价格趋势性上涨，平台周交易量多次脉冲式走高。
数据来源：Talos CM Market Data Pro
Hyperliquid持续用营收回购并销毁HYPE代币，收入来源包括：
- 交易手续费：HyperCore市场、HIP-3 HyperEVM市场、HIP-4结果市场产生交易手续费，部分归Hyperliquid；
- HIP-1、HIP-3拍卖：开发者质押HYPE参与竞拍，竞拍成功才有权分别在HyperEVM上线现货、永续合约市场；中标者质押的HYPE直接销毁；
- USDC作为AQAv2对齐报价资产：Hyperliquid平台USDC储备产生美债、短债收益，Circle与Coinbase需要将约90%储备收益分给Hyperliquid；
- HyperEVM网络手续费：参与网络安全的Hyperliquid验证节点收取HyperEVM链上交互手续费。
Uniswap、Aave等其他创收协议也开展代币回购销毁。以太坊链上Uniswap已经销毁价值超1200万美元UNI代币。美国SEC发布的指引表示，正常运行的协议开展代币回购，不一定会被判定为证券。
图表呈现通过费用开关销毁的UNI数量，每日销毁值时有脉冲峰值，累计销毁量持续增长。
数据来源：Talos CM Network Data Pro
展望：反弹质量更高，行情更集中
本轮山寨币反弹，相比以往质量更高、行情更集中。Meme币依旧占有一部分涨幅，但市场明显转向具备核心叙事、能够产生业务收入的协议代币；协议赚取的收入会用于生态再投入或是代币回购销毁，反哺协议发展。