8月最后一周国际油价大幅下跌。布伦特原油本周下跌超过 5%，而 WTI 下跌超过 4%，这表明市场正在消除因中东冲突和霍尔木兹海峡航运中断而积累的部分地缘政治风险溢价。
周五，10 月布伦特原油期货结算价为每桶 89.31 美元，而 10 月 WTI 期货结算价为每桶 83.40 美元。尽管俄乌冲突升级以及俄罗斯炼油设施持续遭受袭击通常会通过供应风险加大来支撑油价，但市场注意力暂时转向两个利空因素：
1。美联储主席凯文·沃什发出更为明确的鹰派信号，促使市场提升进一步加息预期；
2。通过霍尔木兹海峡的航运可能会逐渐恢复，从而可能增加波斯湾的原油出口。
这意味着石油市场不仅仅是在“供应短缺”。它正在定价供应中断能否逐渐缓解，以及利率上升是否会削弱未来的能源需求。
1。下跌核心原因：地缘政治风险溢价正在重新定价
霍尔木兹海峡是世界上最重要的能源运输路线之一。冲突发生前，它处理了全球约 20% 的石油供应流量。当市场担心海峡可能面临长期中断时，油价通常会包含额外的风险溢价，因为任何中断都可能直接影响波斯湾原油出口、亚洲炼油厂的原料供应以及全球成品油市场。
然而，市场最近收到报告称，伊朗和调解人可能在恢复航运方面取得进展。此外，据报道，伊朗和阿曼正在规划航运走廊，而美国则继续海上扫雷行动。因此，交易商开始考虑更多原油和能源货物将逐渐离开波斯湾的可能性。
高盛估计，目前波斯湾的原油出口总量约为每天 15-1600 万桶。虽然仍比战前水平低约 7-800 万桶/日，但比 3 月份达到的低点高出约 5-600 万桶/日。
这是油价下跌的关键原因：市场并未假设风险已完全消失。相反，他们为最极端的供应中断情况分配了较低的概率。
对于石油市场来说，从“严重中断”的供应状况到“部分恢复”的供应状况往往比供应的绝对水平本身更重要。价格交易边际变化和与预期的偏差。只要实际出口量、船舶交通或替代物流能力继续改善，之前推高价格的风险溢价可能会继续消退。
2。霍尔木兹尚未恢复正常：油价下跌并不意味着供应风险消失
尽管市场开始对重新开放航线进行定价，但实际船舶数据仍然表明霍尔木兹海峡仍远未达到战前的运营状况。
最新的初步数据显示，周四只有 7 艘商船通过该海峡，低于前一天的 17 艘船只，也低于前 10 天的日平均约 15 艘船只。这表明海峡并未完全关闭，但航运量仍然高度不稳定。
市场应该注意到，石油供应链不仅仅是船舶能否通过。交易者还必须监控：
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每天通过的船只数量是否持续增加；
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油轮和成品油船占这些船舶的比例；
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保费、运价是否下降；
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船公司是否愿意恢复正常船期；
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亚洲炼油厂能否增加原油采购和进口；
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波斯湾生产商能否保持稳定的出口流量。
如果船舶运输量仅偶尔反弹，而日常活动仍然高度波动，市场将难以完全消除地缘政治溢价。相反，如果未来几周航运量持续上升，保险成本、运费和货物装载量同时正常化，布伦特原油的风险溢价可能面临更大幅度的压缩。
因此，霍尔木兹相关事态发展对油价的影响在短期内可能仍将受到高度关注。任何谈判、军事升级、船只袭击、制裁扩大或调解努力失败都可能引发原油价格的快速波动。
3。鹰派美联储如何对石油施压？关键渠道是美元、需求和风险偏好
美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔的鹰派言论也成为本周打压油价的主要宏观经济因素。
Warsh 强调，美国通胀尚未以足够快或可信的速度回到美联储 2% 的目标。只要通胀压力依然存在，美联储就不能排除进一步加息的可能性。市场因此提高了对 9 月加息的预期，推高美元和短期国债收益率。
鹰派的美联储通常通过三个主要渠道对油价施压。
美元走强提高非美元买家的石油成本
国际原油主要以美元定价。当美元走强时，对于使用欧元、日元、人民币或其他货币的进口国来说，石油变得更加昂贵，可能会影响需求和购买欲望。
这可能不会立即减少实物石油消耗，但可能会影响对石油的金融需求，特别是当投机资本和商品基金重新评估其风险敞口时。
较长时间内的较高利率可能会削弱经济增长和能源需求
如果美联储进一步加息，或者市场认为利率将在较长时间内保持高位，美国和全球经济体的融资成本可能会上升。企业投资、消费者支出、制造业活动和运输需求都可能受到影响，这反过来又会影响对石油需求的预期。
石油市场不仅仅交易当前的库存和生产水平。他们还大幅提高了对未来几个季度的需求预期。因此，即使今天成品油基本面仍然相对强劲，如果市场开始担心利率上升将限制增长，油价也可能提前走低。
风险资产压力可能促使商品基金减少多头敞口
鹰派的美联储普遍不利于高估值科技股和整体风险情绪。当市场转向避险或去杠杆时，原油等波动性大宗商品也可能面临获利了结或多头平仓。
因此，近期油价下跌并不完全反映实物基本面走软。它还反映了宏观驱动的定位，因为投资者在美元走强、收益率上升和风险偏好下降的情况下减少了石油敞口。
4。俄乌能源战仍是重要支撑因素：原油和成品油需分开看待
尽管霍尔木兹油田重新开放的预期给油价带来压力，但俄乌冲突造成的俄罗斯炼油设施中断仍然是石油市场的重要支撑来源。
乌克兰继续瞄准俄罗斯炼油厂和能源基础设施。这些攻击的影响不一定首先表现为原油供应的减少。相反，它们更有可能影响俄罗斯的炼油能力和成品油供应，包括汽油、柴油、燃料油和其他石油产品。
这创造了一个重要的市场结构：
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恢复原油供应的预期可能会给布伦特原油和 WTI 带来压力；
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炼油厂受损造成的炼油产品供应中断可能会支撑柴油、汽油和裂解价差；
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如果炼油产品库存下降且炼油利润率提高，炼油厂可能会增加原油采购量，这最终可能支撑原油需求。
因此，交易者不应依赖单一标题来确定油价走向。霍尔木兹海峡影响着原油、液化天然气和其他能源商品的全球物流，而对俄罗斯炼油厂的袭击则与成品油供应和炼油能力风险更直接相关。当两者同时发生时，石油市场可能会经历剧烈且反复的波动。
5。为什么布伦特原油比 WTI 更值得关注：UKOUSD 作为追踪中东风险的工具
当中东供应和运输风险主导市场时，布伦特原油通常比 WTI 更直接地反映国际石油市场的地缘政治定价。
WTI 与美国内陆原油市场、美国页岩油产量、库欣库存和北美炼油厂需求的联系更加紧密。相比之下，布伦特原油是全球主要的海运原油基准，通常对中东、欧洲、非洲和亚洲的供应发展更为敏感。
因此，在涉及霍尔木兹海峡、波斯湾出口、OPEC供应、美伊关系、俄乌战争等多重事态发展的背景下， UKOUSD（布伦特原油）往往是跟踪全球原油风险溢价变化的重要交易工具。
布伦特原油目前已回落至每桶 89 美元左右，反映出对最严重供应中断情况的预期降低。不过，只要海峡航运尚未稳定恢复，调解谈判仍存在不确定性，油价仍可能因意外消息而快速反弹。
6。石油市场前景值得关注的三种情况
情景 1：霍尔木兹航运继续复苏，而美联储仍保持鹰派态度
如果未来几周航运量稳步增长，波斯湾出口继续复苏，且美联储加息的预期进一步推高美元和国债收益率，油价可能仍将承压。
在这种情况下，市场可能会继续消除地缘政治风险溢价，布伦特原油可能会测试较低的支撑区域。
情景 2：航运复苏令人失望或地缘政治冲突升级
如果霍尔木兹谈判破裂、船舶交通量再次下降、保险成本大幅上升或中东冲突升级，市场可能会迅速重新定价供应风险。
由于出口量仍远低于战前的正常水平，任何运输中断恶化的迹象都可能引发布伦特原油大幅反弹。
情景 3：俄罗斯炼油厂风险扩大，成品油供应收紧
如果俄罗斯炼油设施继续受到攻击，导致柴油、汽油和其他炼油产品供应紧张，炼油利润和裂解价差可能会增加。这可能会支持炼油厂的原油需求。
在此情况下，即使中东出口逐渐复苏，油价下跌空间也可能有限。市场可能会转向高水平波动，而不是持续单向下跌。
结论：石油陷入供应复苏预期和未解决的地缘政治风险之间
石油市场的核心冲突很明显。一方面，霍尔木兹海峡可能逐步重新通航，波斯湾原油出口已从低位回升，促使市场降低地缘政治风险溢价。另一方面，实际航运量仍然不稳定，中东冲突尚未结束，俄罗斯能源设施的中断仍在继续，这意味着供应风险远未完全解决。
加之美联储立场更加鹰派，支撑美元和国债收益率，短期内原油可能仍面临宏观压力。然而，在地缘政治高度敏感的环境中，任何与霍尔木兹、伊朗、俄罗斯炼油设施或欧佩克供应相关的事态发展都可能引发布伦特原油大幅波动。
对于差价合约交易者来说，重要的是不仅要监控油价，还要监控霍尔木兹海峡的实际船舶流量、波斯湾出口数据、美元指数、国债收益率、美联储政策预期以及俄罗斯-乌克兰能源冲突的进展。
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