关键要点：
- 由于避险情绪和流动性减弱导致市场更容易受到冲击，数字资产在 2 月份延续了调整。
- 需求已经疲软，Coinbase 溢价为负、ETF 资金外流以及稳定币增长放缓，表明机构参与度有所下降。
- 随着估值的重置，结构性趋势仍在向前发展，代币化活动不断增长，链上轨道与传统市场基础设施的融合也更加深入。
简介
二月份，加密货币行业最近的一个主题仍在延续，由于加密货币发现自己陷入了不断变化的宏观潮流之中，价格走势疲软，给基本进展蒙上阴影。在本期《网络状况》中，我们概述了 2026 年 2 月塑造数字资产的市场和链上动态。
市场表现
二月一开始就出现了剧烈的混乱。在 2 月 5 日至 6 日的抛售期间，比特币一度跌破 61,000 美元，这是十多年来加密资产最疲软的日历年开局之一。更广泛的数字资产市场继续从 2025 年 10 月高点开始回调，进一步下跌，目前已经抹去了 BTC 峰值的近一半，并将 ETH（下跌约 34%）和 Solana（下跌约 35%）推回到 2024 年现货 ETF 批准之前的水平。
来源：Coin Metrics 参考汇率
这与资产类别之间不断扩大的分歧产生了矛盾。在地缘政治和关税不确定性的情况下，由于避险需求和对非美元价值储存手段的更广泛买盘，黄金继续上涨（年初至今+15%）。在这种避险环境下，随着市场对快速发展的人工智能发展和颠覆风险做出反应，加密货币作为高贝塔科技风险敞口进行交易，与成长型股票一起遭到抛售。在这些力量之间，加密货币的弱点看起来更像是风险偏好减弱、流动性低和持续去杠杆化的结合，而不是任何根本性崩溃。
在加密货币市场内，抛售遍及各个行业。表现突出的公司包括 Morpho (MORPHO)，受益于金库的日益普及以及 Apollo Global Management 的协议收购最多 9000 万个 MORPHO 代币（占 48 个月总供应量的 9%）。
流量回落
在回撤的背后，需求和流动性的主要来源同时恶化。 Coinbase 溢价指数跟踪 Coinbase 上的 BTC/USD 与币安上的 BTC/USDT 之间的差异，可作为美国现货市场需求的代表。
自 2025 年 11 月以来，该指数一直处于持续负值区域，并在整个 2 月份大幅加深，这表明美国持续存在抛售压力，且缺乏新的机构买盘。最近，溢价已开始回升，这表明尽管需求依然低迷，但美国现货销售最糟糕的时期可能已经过去。
资料来源：Coin Metrics 市场数据源 和 网络数据专业版
与比特币 ETF 净流量相叠加，这种联动非常显着。这两个系列从不同角度衡量美国机构需求，并在同一时期交叉至零以下。由于现货价格会立即做出反应，而 ETF 赎回需要更长的时间才能实现，因此溢价往往会导致每条腿的流量下降。现货比特币 ETF 年初至今累计净流出超过 40 亿美元，扭转了去年相当大的流入份额。
流动性和波动性减弱
雪上加霜的是，市场流动性也依然脆弱。主要交易所的平均现货 BTC 订单簿深度（以中间价格 ±2% 以内的流动性衡量）从 2025 年 8 月的约 40-5000 万美元骤降至 2025 年 10 月的持续 15-2500 万美元。 2月份流动性进一步萎缩，直接放大了价格错位的严重程度。
来源：Coin Metrics Market Data Pro
同样，自 12 月以来，稳定币供应增长也有所放缓。 USDT 和 USDC 的总市值一直徘徊在 $260B 左右，这表明新的资本流入已经停滞，而不是完全流出生态系统。总而言之，资金流表明机构需求回落、订单深度薄弱以及稳定币增长放缓，导致持续复苏的条件仍不完善。
来源：Coin Metrics Market Data Pro
10 月 10 日和 2 月 5 日，现货、期货和期权交易量大幅飙升。 BTC 总交易量分别达到 $244B 和 $235B，其中 2 月 5 日期货价格为 $177B。尽管存在相对严重的错位，但现货成交量仍略低于 10 月份，这与订单减少放大了这一走势一致。从历史上看，这种大规模抛售往往与强制抛售耗尽同时发生，这表明最激进的回撤阶段可能已接近尾声。
Hyperliquid 上的链上 RWA 永续币
与此同时，围绕现实世界资产（RWA）代币化以及链上和传统金融融合的势头继续增强。 Hyperliquid 是其中的主要受益者之一，将其在链上永续期货领域的主导地位从加密货币扩展到大宗商品、股票和纳斯达克 100 指数 (XYZ100) 等指数产品。这种扩展是由 Hyperliquid 的 HIP-3 实现的，这是一种协议升级，允许为任何具有自己的预言机和费用结构的资产创建永久市场，无需许可。
来源：Coin Metrics 市场数据源
虽然 BTC 和 ETH 仍然是未平仓量最大的资产，但 HIP-3 市场现在在平台上的活动份额越来越大。 HIP-3 永续合约总成交量于 2 月 5 日达到约 $4.6B 的峰值，主要受大宗商品推动，当天成交量约为 $3.8B，自 1 月以来累计成交量超过 $30B。黄金和白银尤其引人注目，白银交易量达到 $3.4B 的峰值。
持仓量同步增长。 HIP-3 市场的总 OI 从 1 月初的约 2.9 亿美元上升到 1 月 29 日接近 9.75 亿美元的峰值，然后到 2 月底巩固在 8.3 亿美元左右。这凸显了对链上商品、股票和指数敞口的需求持续加深。
“价值”区
比特币最近的下跌使其更接近其实际价格，目前约为 5.5 万美元，这代表了所有代币的平均链上成本基础。在过去的周期低点，随着市场从兴奋转向投降和最终积累，比特币的交易价格通常接近或低于实际价格。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
来源：Coin Metrics Network Data Pro
在价格重置的背后，一些趋势继续推动加密货币进一步进入主流市场基础设施。 Hyperliquid 的 HIP-3 说明了加密货币轨道如何越来越多地用于传统资产交易。 BlackRock 将其代币化 BUIDL 基金引入 Uniswap 以及 Apollo 协议收购 MORPHO 代币的举措同样凸显了机构将 DeFi 流动性和治理纳入其工作流程的重要性。
与此同时，Aave 和 Uniswap 等领先的 DeFi 协议正逐渐朝着更清晰的代币持有者联盟和价值累积方向发展，使该行业从纯粹的叙述性和治理驱动的代币转向更多以现金流为导向的资产。在 TradFi 方面，CME 决定推出24/7 加密货币期货交易，以及 CFTC 对预测市场更具建设性的立场，这表明受监管的场所和政策制定者正在适应加密货币永远在线的结构。
结论
二月份的回撤看起来不太像是根本性突破，而更像是在避险环境下对流量和流动性的考验。加密货币作为一种流动性敏感、与增长相关的资产进行交易，尽管其在市场基础设施、机构投资组合和链上整合中的作用不断加深。短期内可能仍会动荡，但《澄清法案》的进展和资金流向的逆转将成为关注需求更持久复苏的关键催化剂。
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