以下摘录自 @MessariCrypto 的“2026 年加密论文”。您可以在这里找到完整的报告：
https://messari.io/report/the-crypto-theses-2026
在 BTC 和 ETH 之外的所有加密资产中，ZEC 的货币观念在 2025 年发生了最显着的变化。多年来，ZEC 一直处于加密货币层级之外，被视为一种小众隐私币，而不是货币资产。然而，随着对比特币监控和制度化的担忧加剧，隐私重新成为一种核心货币财产，而不是一种利基意识形态偏好。
比特币已经证明非主权数字货币可以在全球范围内发挥作用，但它未能保护我们已经习惯使用实物现金的隐私。每笔交易都在透明的公共分类账上广播，任何拥有区块浏览器的人都可以监控。讽刺的是，一个旨在颠覆国家的工具无意中创造了一个金融圆形监狱。
Zcash 通过零知识加密技术将比特币的货币政策与实物现金的隐私属性结合起来。没有任何数字资产能够像最新的 Zcash 屏蔽池一样提供经过实战检验的确定性隐私保证，这使其成为一种无法轻易复制的有价值的私人货币形式。我们认为，市场相对于 BTC 重新评估了 ZEC，以反映其作为理想的私人加密货币的地位，将 ZEC 定位为对冲国家监控和比特币制度化的工具。
年初至今，ZEC 兑 BTC 飙升 666%，使其市值达到 70 亿美元，并短暂超越 XMR，成为按市值计算最有价值的隐私代币。这种相对强度表明，ZEC 正在被定价为与 XMR 一样可行的私人加密货币形式。
比特币隐私
比特币不太可能采用屏蔽池架构，这使得比特币最终会吸收 Zcash 价值主张的想法毫无根据。比特币以其保守文化而闻名，它优先考虑僵化以减少攻击面并保持货币完整性。在协议级别嵌入隐私将需要改变比特币的核心架构，从而引入可能损害其货币完整性的通货膨胀错误的风险。 Zcash 愿意承担这一风险，因为隐私是其主要价值主张。
在基础层实施零知识加密也会降低区块链的可扩展性，因为它需要使用无效符和散列票据来防止双重支出，这引发了对“状态膨胀”的长期担忧。取消器创建一个无限增长的仅附加“列表”，可能会导致运行节点会占用大量资源的情况。强迫节点存储大量且不断增长的无效符集会损害比特币的去中心化，因为随着时间的推移，它会增加在网络上运行节点的要求。
如前所述，如果没有支持 ZK 验证的软分叉（例如 OP_CAT），任何比特币 L2 都无法在继承比特币的安全性的同时提供 Zcash 级别的隐私。您可以引入受信任的中介机构（联盟），接受长时间的交互式提款延迟（BitVM 模型），或者将执行和安全性完全推送到一个单独的系统（主权汇总）。除非这种情况发生改变，否则根本没有现有途径可以通过 Zcash 的隐私来实现比特币的安全，从而将 ZEC 定位为一种有价值的私人加密货币形式。
针对 CBDC 的对冲
中央银行数字货币（CBDC）的到来加剧了隐私保护的紧迫性。世界上有一半的国家正在研究或已经实施 CBDC。 CBDC 是可编程的，这意味着发行人不仅可以跟踪每笔交易，还可以控制资金的使用方式、时间和地点。资金可以设置为仅在经批准的商家或特定地区内使用。
虽然这听起来像是一个反乌托邦的幻想，但银行系统的武器化是有现实依据的：
- 尼日利亚（2020 年）：在#EndSARS抗议警察暴行期间，尼日利亚中央银行冻结著名抗议组织者和女权主义团体的银行账户，迫使该运动依靠加密货币来维持自身。
- 美利坚合众国（2020-2025 年）：监管机构和最大的银行基于“声誉风险”和意识形态而不是安全性和稳健性，对合法但政治上不受欢迎的行业进行了银行业务取消，这种情况严重到白宫下令进行审查，并要求货币监理署 (OCC) 于 2025 年取消银行业务研究记录了对从石油和天然气到枪支、成人内容和加密货币等合法行业的系统性限制。
- 加拿大（2022 年）：在自由车队抗议期间，加拿大政府援引《紧急状态法》，在未经法院命令的情况下冻结了抗议者甚至小额捐赠者的银行和加密账户。加拿大皇家骑警甚至将 34 个自我托管加密钱包地址列入黑名单，命令所有受监管的交易所停止与这些地址进行交易。这证明西方民主国家愿意将金融体系武器化以对抗政治异见。
在一个金钱可以被编程来控制你的时代，ZEC 提供了明确的选择退出。然而，Zcash 不仅仅可以用来逃避 CBDC；它还可以用来逃避 CBDC。保护比特币本身变得越来越有必要。
针对比特币捕获的对冲
正如 Naval Ravikant 和 Balaji Srinivasan 等有影响力的倡导者所认为的，Zcash 是维护比特币金融自由愿景的保险政策。
比特币正在中心化实体的领导下迅速整合。在中心化交易所（300 万比特币）、ETF（130 万比特币）和上市公司（829,192 比特币）之间，目前约有 510 万比特币（占总供应量的 24%）由第三方持有。
这种集中意味着 BTC 总供应量的 24% 很容易受到监管扣押，这反映了 1933 年美国政府没收黄金的集中化条件。第 6102 号行政命令合法地迫使美国公民将所有超过 100 美元的黄金上缴给美联储。作为交换，他们以每金衡盎司 20.67 美元的官方汇率获得纸币。它是通过银行阻塞点而不是武力来强制执行的。
对于比特币来说，机制是相同的。监管机构不需要你的私钥就可以扣押 24% 的供应量；他们只需要对托管人拥有法定权力。在这种情况下，政府会向 BlackRock 和 Coinbase 等实体发出执行令。这些公司在法律上有义务遵守，将被迫冻结并转移他们持有的比特币。一夜之间，近四分之一的比特币供应量可以有效地国有化，而无需破坏任何一行代码。虽然这肯定是一种极端情况，但不能完全排除这种情况。
鉴于区块链的透明度，这也意味着自我托管不再是一种可行的独立防御措施。任何从经过 KYC 认证的交易所或经纪账户提取的 BTC 都可能被扣押，因为“书面记录”最终引导政府到达该代币的最终目的地。BTC 持有者可以兑换成 Zcash 以切断监管链，从而“隔离”他们的财富，使其免受监控。一旦资金进入屏蔽池，目标地址就成为观察者的加密“黑洞”。监管机构可以追踪离开比特币网络的资金，但他们无法看到它们最终流向何处，从而使国家行为者看不到这些资产。尽管向国内银行转移仍然是一个瓶颈，但资产本身不受审查且难以主动追踪。这种匿名性的强度完全取决于操作安全性；重复使用地址或通过 KYC 交易获取资金会在屏蔽发生之前创建永久链接。
为 PMF 铺平道路
对私人资金的需求一直存在； Zcash 只是很难满足用户的需求。多年来，该协议一直受到大量内存需求、冗长的证明时间和繁琐的桌面设置的困扰，这使得屏蔽交易变得缓慢且令大多数用户感到恐惧。最近基础设施突破的融合已经系统地消除了这些障碍，为用户采用做好了准备。
Sapling 升级将内存需求减少了 97%（至约 40 MB），并将证明时间缩短了 81%（至约 7 秒），为移动设备上的屏蔽交易铺平了道路。
虽然 Sapling 解决了速度问题，但可信设置仍然是隐私社区中的一个问题。通过实施 Halo 2，Orchard 消除了 Zcash 对可信设置的依赖，使其完全无需信任。它还引入了统一地址，将透明池和屏蔽池捆绑到单个目标中，从而无需用户手动在地址类型之间进行选择。
这些架构改进最终导致了 Zashi 的发布，这是由 Electric Coin Company 于 2024 年 3 月开发的一款移动钱包。利用统一地址的抽象，Zashi 将屏蔽交易的摩擦减少到只需在屏幕上点击几下，使隐私成为默认的用户体验 (UX)。
随着用户体验障碍的消除，分发仍然是一个问题。用户仍然依赖 CEX 将 ZEC 存入和提取到钱包中。 NEAR Intents 的集成消除了这种依赖性。 NEAR Intents 使 Zashi 用户能够将受支持的资产（例如 BTC、ETH）直接交换到受保护的 ZEC，而无需与 CEX 交互。 NEAR Intents 还允许用户在任何支持的资产中支付跨 20 个区块链的任何地址，同时使用受保护的 ZEC 为交易提供资金。
这些举措共同使得 Zcash 能够绕过历史摩擦并获得全球流动性，从而准确地满足市场需求。
展望未来
自 2019 年以来，ZEC 和 BTC 之间的滚动相关性一直处于明显的下降趋势，从高点 0.90 下降至近期低点 0.24。 ZEC 对 BTC 的滚动贝塔值已升至历史新高，这意味着 ZEC 现在放大了 BTC 的价格走势，尽管它们的滚动相关性已经下降。这种差异表明市场开始对 Zcash 的隐私保证赋予特殊的溢价。展望未来，我们预计 ZEC 的表现将由这种“隐私溢价”来定义，即在监控日益加强和全球金融体系武器化的时代，市场赋予金融匿名性的价值。
我们认为 ZEC 超越 BTC 的可能性极小。比特币的透明供应和无懈可击的可审计性使其成为最健全的加密货币形式。相比之下，Zcash 将继续承担隐私币固有的权衡。通过对账本进行加密来保护隐私，它牺牲了可审计性，并引入了理论上的通货膨胀漏洞风险，即屏蔽池内未被发现的供应通胀风险，而比特币的透明账本明确消除了这些风险。
无论如何，ZEC 都可以独立于 BTC 开拓自己的利基市场。这两种资产并不是为了解决同一问题而竞争，而是为了解决加密货币中的不同用例。 BTC 被定位为针对透明度和安全性进行优化的健全加密货币，而 ZEC 则作为私人加密货币，针对机密性和财务隐私进行了优化。从这个意义上说，ZEC 的成功并不需要取代 BTC，而是通过提供比特币故意不提供的属性来补充它。
有关 Zcash 的全面概述，请参阅此 Messari 报告：https://messari.io/report/understand-zcash-a-compressive-overview。
