上周，去中心化交易所Hyperliquid的交易量达到约150亿美元，其中原油、黄金和白银等大宗商品相关合约成为主要驱动力。
随着国际油价剧烈波动，Hyperliquid上原油永续合约的单日交易量突破22亿美元，仅次于比特币。在伊朗局势升级、霍尔木兹海峡航运告急、传统交易所CME周末关闭的背景下，全球交易者涌入这一链上平台寻求价格发现。
与此同时，曾占据去中心化永续合约市场近四分之一份额的GMX Labs，正在公开招聘首席执行官（CEO）。其社区治理提案承认，早期的创始人驱动模式已难以为继，正寻求向传统职业经理人架构转型。该提案以96.42%的赞成票获得通过。
一边是新兴协议接管传统金融的溢出需求，另一边是昔日龙头仍在重新打地基，永续合约去中心化交易所（Perp DEX）赛道的中场战事，格局已然生变。
GMX与dYdX：份额萎缩与战略转向
GMX招聘CEO的细节显示，候选人范围涵盖DeFi、CeFi、传统金融和科技行业，基础薪酬为15万至20万美元并以稳定币支付，绩效与协议费用增长直接挂钩。这意味著其社区已意识到原有模式的局限，并试图向传统企业管理寻求解法。
dYdX的境况更为严峻。OKX Ventures报告显示，2023年初，dYdX曾占据该市场73%的份额，近乎一家独大；而到2024年底，其份额已跌至个位数，代币价格较历史高点下跌超过90%。
如今，这两个协议频繁出现的消息并非产品突破或份额增长，而是代币回购。当一个协议将主要精力放在维护代币价值而非赢得市场时，其战略重心已发生根本转移。
两者的衰落原因复杂。首先是起点问题：dYdX早期依靠“交易挖矿”激励刷出巨大交易量，团队可能将虚假的用户反馈误判为真实产品信号，导致迭代方向偏离。其次是架构局限：GMX采用的多资产池与预言机报价模式，其可承载的总未平仓合约规模受限于总锁定价值（TVL），且流动性提供者（LP）处于信息劣势，难以吸引专业做市商，深度始终有限。
dYdX虽正确看到了订单簿的方向并决定迁移至Cosmos自建应用链，但在执行中产生了高昂的用户迁移摩擦成本。其v4版本的协议费用流向验证者而非代币持有者，也削弱了社区的成长红利感知。
OKX Ventures报告指出，许多永续DEX仅仅是将中心化风险从托管层转移到了更隐蔽的执行和清算层，“去中心化”有时沦为叙事而非真正解决的产品问题。dYdX转向合成股票合约、向美国用户开放，是在以合规换生存空间；GMX招聘CEO，则是以组织升级弥补战略欠账。这些都是自救之举，但更多是在处理结果而非根本原因。
后来者的崛起逻辑：性能、做市商与精准卡位
当GMX和dYdX仍是赛道主导时，Hyperliquid于2023年低调上线。它没有进行融资，没有VC背书，也未进行大规模营销。
其早期增长缓慢，因未采用代币激励刷量。但其HLP金库盈亏链上实时可查的特性，逐渐吸引了注重透明度的真实资金。在技术路线上，创始人Jeff选择自建L1并实现完全链上订单簿，旨在通过完全透明的环境让做市商能识别交易流类型并优化报价策略。
在传统资产布局上，Hyperliquid采取了循序渐进的策略：先通过加密资产积累做市商生态，待生态成熟后，再于2025年10月通过HIP-3提案依次上线黄金、白银、原油合约。因此，当伊朗危机引发市场波动时，其成熟的做市商生态成功接住了涌来的交易量。
图片来源：RootData
根据CoinGecko数据，以截至3月26日的24小时未平仓合约计算，在前十大永续DEX中，Hyperliquid占据约54%的份额，Aster以约15%位列第二。Hyperliquid的规模仍超过其余九家之和。
与Hyperliquid几乎同期入场的Aster，其路径则更具渐进色彩。其CEO Leonard表示，团队从AMM模式出发，逐步迭代加入订单簿，再针对透明市场局限开发隐私订单功能。每一步都是对市场反馈的合理响应，但也意味着始终在跟随赛道演进，而非定义赛道。
行业启示：思考终局，而非过早发布
在加密行业，技术范式切换极快，渐进式迭代可能意味著永远在追赶上一个时代的决胜点。当前，尽管行业面临资本与人才流出的挑战，但基础设施的每次迭代（如L2成熟、应用链可行、链上订单簿可运行）都在打开新的产品可能性空间。
先发优势在此领域尤为脆弱，这既是老玩家的风险，也是新玩家的机会。尤其在AI工具磨平生产力差距的背景下，同质化竞争加剧，“刚刚好”的产品难以立足。Particle创始人曾引用谷歌联合创始人Sergey Brin的观点：“不要太早发布你的产品。”过早对外释放信号，会将团队绑死在交付时间线上，失去深度打磨的时间。
因此，创业的核心问题并非速度，而是想清楚赛道的终局形态究竟何在。
结语
GMX招聘CEO一事本身或许不大，但可能在未来被视为一个时代的注脚。第一代永续DEX的草创红利期已然结束，那个依靠草台班子、创始人驱动和快速迭代的时代，正步入需要职业化与精细化管理的新阶段。
新的机会窗口已在别处开启。正如Hyperliquid通过大宗商品合约接住地缘政治行情所展示的，去中心化交易所正从加密行业的内部竞争，走向对传统金融基础设施的真实替代。这场替代之旅，才刚刚开始。