作者：Sanqing，Foresight News
3月31日，国际评级机构穆迪（Moody‘s Ratings）对美国新罕布什尔州商业融资局（New Hampshire BFA）发行的一只以比特币为抵押品的债券授予了临时信用评级，结果为Ba2。这是传统评级机构历史上首次对以比特币作为抵押的市政债券进行信用评估。
图源：MOODY‘S Ratings & Regulatory
债券核心结构：超额抵押与强制清算机制
该债券是一只规模1亿美元的比特币支持应税收益债券，与Waverose Finance Project项目挂钩，分为2026A-1和2026A-2两个系列，均于2029年到期。债券由Wave Digital Assets设计结构，Rosemawr Management担任投资管理人。
其核心特点在于不依赖任何实体运营的现金流，而是直接以比特币作为抵押品来保证偿还。比特币由受监管的托管机构BitGo Trust Company, Inc.进行冷存储。
为应对比特币价格的剧烈波动，债券结构设置了1.6倍的超额抵押要求，即抵押的比特币价值必须始终维持在债务总额的160%以上。一旦抵押率跌至1.4倍的触发线，将启动强制全额赎回机制，比特币将被清算以偿还投资者本息。
此外，A-2系列债券还包含一项对持有人的潜在激励条款：若到期时比特币价格高于发行定价日价格，持有人在本息获偿后有权获得额外的比特币收益分成。
评级逻辑：保守框架下的首次尝试
穆迪在报告中指出，临时评级主要反映了与抵押品价值波动、交易结构及运营相关的风险。为评估其保守性，穆迪采用了72%的放款率并模拟了短期内比特币价格下跌约28%的极端情景。压力测试显示，现有的超额抵押和触发机制能为投资者提供足够缓冲，从而支撑了Ba2的评级结果。
穆迪特别强调，尽管债券由新罕布什尔州商业融资局发行，但该州公共信用与此债券无关，其公共资金不会用于债券偿付。发行方在此扮演的是“管道发行人”角色，仅提供发行渠道，不承担信用兜底责任。
市场意义：比特币融入传统金融的关键一步
此次评级事件具有里程碑意义，它代表了机构接纳比特币的第四阶段：从最初拒之门外，到作为资产持有（企业储备），再到作为抵押品进行私人借贷，如今升级为获得传统评级的公开市场债务工具抵押品。
这标志着：
- 为机构投资者提供了通过合规公开市场工具获取比特币敞口的新途径；
- 促使主流评级机构开始建立针对加密资产抵押品的系统化评估方法论；
- 证明了比特币在特定结构化框架下，能够作为生息资产的基础，而不仅仅是投机性持有。
这一进展并非孤立。同期，美国劳工部已提议允许退休基金扩大数字资产配置，多个州也在推动相关立法。新罕布什尔州正是美国首个通过加密货币储备法的州。
尽管Ba2属于“投机级”（俗称“垃圾债”），但这一评级本身反映了交易结构在保守测试下的信用水平，而非直接否定比特币。回顾历史，抵押贷款支持证券（MBS）、绿色债券等创新金融产品首次进入评级体系时，也大多始于类似的投机级评级，随着市场成熟和结构优化，评级逐步获得提升。因此，Ba2或许仅仅是一个全新的起点。