导语：稳定币基础设施正成为全球支付巨头的新战场。万事达卡已完成对英国稳定币基础设施公司BVNK的收购，交易价值最高达18亿美元。两周后，Visa被曝正寻找新的稳定币结算与场外交易合作伙伴，覆盖美国、加拿大、英国和新加坡等市场。Visa未公开评论招标内容。
三笔收购，指向同一位置
风险投资人Alex Lazarow梳理，过去两年至少三笔交易指向稳定币基础设施：Stripe收购美国公司Bridge，2024年宣布，价格略高于11亿美元；万事达卡收购BVNK，包含15亿美元基础对价和3亿美元或有对价；USDC发行方Circle收购新加坡跨境支付平台Tazapay，对价为4亿美元股票，预计2027年完成。三笔合计约33亿美元。
三家被收购公司成立于2020年至2022年，累计融资约2亿美元。BVNK估值变化明显：2024年12月B轮估值7.5亿美元，不到两年后收购价最高达18亿美元。
买的是链下那一段
BVNK年化支付量约300亿美元。万事达卡全年处理支付金额约9.5万亿美元，前者仅占0.3%。对价显然不是按流水规模确定。稳定币完成链上转账，并不意味着付款完成。以中国企业向东南亚供应商付款为例，收款方通常需要当地银行账户中的本币，而非钱包里的美元稳定币。从链上到该账户之间，还涉及当地银行账户、本地支付网络、货币兑换、资金托管和合规审查。
这部分能力难以通过软件开发获得。银行关系、本地支付通道和牌照需要逐个市场建立，周期很长。Clear Street分析师Owen Lau评价Circle交易时指出，这些通道与银行关系，Circle自行搭建需要数年。路透社报道也提到，万事达卡认为收购比内部开发更快。
公开披露显示，BVNK在马耳他取得欧盟MiCA框架下资质，在美国约50个州持有汇款牌照，并有英国电子货币机构牌照。Tazapay拥有60多家银行与金融科技合作方，本地付款通道覆盖100多个市场，年化支付量超过250亿美元，其中约六成交易量涉及稳定币。
按各自披露的年化支付量折算，万事达卡对BVNK的出价约为其年化流水的6%，Circle对Tazapay的出价约为1.6%。
万亿流水，千亿支付
2025年，稳定币链上原始交易量约35万亿美元，这一规模容易让人误判稳定币已是成熟支付市场。麦肯锡与区块链数据机构Artemis自下而上的拆分显示，原始交易量中包含大量交易所内部调拨、自动化交易和机器人活动。据估算，真实支付约3900亿美元，约占原始交易量的1%，占全球支付总额约0.02%。这一规模较2024年增长一倍以上。
增长集中在企业端。企业对企业支付约2260亿美元，占比接近六成，同比增长733%。BVNK和Tazapay业务重心正是这一类。
大型支付网络情况类似。Visa的稳定币结算量，截至9月8日披露的年化速度为200亿美元，同比增长15倍，但占其14.2万亿美元年处理量比例仍不足0.2%。
“中立”的那家没了
BVNK此前保持独立运营，并获得多家金融机构和加密行业投资者支持。Coinbase Ventures参与其2024年底B轮融资；Visa Ventures和Citi Ventures分别于2025年投资。据报道，BVNK曾同时服务多个卡组织，其中包括Visa的稳定币结算。
这次买家只有一个。此前，Coinbase也曾试图收购BVNK。2025年10月，双方签订排他协议，交易价格据报道约20亿美元。但11月11日，双方在尽职调查阶段终止谈判，均未公开说明原因。万事达卡也是当时被报道的潜在买家之一，最终于2026年完成对BVNK的收购。
据CoinDesk援引其看到的招标文件报道，Visa正在寻找能够覆盖美国、加拿大、英国和新加坡、持有相应加密货币交易所牌照的结算与OTC合作伙伴，并要求其支持多种稳定币及Open USD相关结算。目前来看，满足这些条件的独立公司数量有限。
三家买的不是一回事
Stripe的收购有一段前史。2014年，Stripe开始支持比特币支付。2018年1月，它宣布于4月23日终止。理由包括：比特币确认时间拉长，到账时价格已变动，导致以法币计价的交易失败率上升；手续费升至数十美元，与银行电汇相当；使用比特币支付的商户持续减少。
八年后，Stripe重新大规模投入加密支付，选择与美元挂钩的稳定币，当年最直接的价格波动问题因此得到规避。目前它已整合账户与资金转换Bridge、钱包Privy以及自有结算网络Tempo。Stripe仍使用Circle发行的USDC，但Bridge支持发行自定义稳定币的能力，也为Stripe增加更多发行和结算选择，降低对单一稳定币方案的依赖。
万事达卡的目标，是让银行和支付机构无需离开其网络，即可提供24小时稳定币结算。Circle作为发行方，收购Tazapay是向下游延伸，直接掌握资金最终到账环节。
两家主导
ARK Invest分析师Lorenzo Valente梳理了稳定币市值分布。市值超过10亿美元的稳定币，自2021年以来从个位数增至12种。市值超过100亿美元的稳定币，数量低于2022年峰值，目前只有Tether和Circle旗下产品。
Valente认为，稳定币存在明显网络效应，进入100亿美元市值层级已十分困难。他预测，1000亿美元级别在很长时间内可能只有两家竞争，5000亿美元级别在未来两年以上或仅有一家能够达到。
头部稳定币市值集中在Tether和Circle两家，通道端则有独立公司陆续被收购。Lazarow预计，各地区还将有更多类似本地基础设施公司被收购。
三笔收购的对价，是在真实支付规模仍只有千亿美元量级时支付。回报取决于几个尚未验证的变量：支付量能增长多少，每笔交易能留下多少收入，现有客户是否愿意转用。
稳定币完成链上转账之后，兑换、出款和结算仍要通过银行与本地支付网络。BVNK、Tazapay和Bridge提供的正是这几步，其中独立运营的公司正在减少。Visa的招标最终会落在谁手里，目前没有公开消息。如果这个位置也被收购，企业在这几步上还有多少选择？