过滤器存在。这就是所谓的链上基础知识。
这些链上基本面使 DeFi 相对于 TradFi 具有结构性优势。这是“DeFi 将获胜”的几个原因之一，但对于了解您是否正在投资该行业也至关重要。
在过去的四年里，我一直沉浸在 DeFi 指标中，首先是作为一名研究员，然后在 DefiLlama 工作。本文总结了我当时学到的最有用的框架，以帮助您开始使用它们。
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为什么 DeFi 指标很重要
链上指标不仅在评估加密货币方面是一项突破，而且在更广泛的金融数据方面也是一项突破。
想想传统投资者如何评估公司。他们等待季度收益。现在，有人讨论改为每半年报告一次。
DeFi 协议财务状况可实时获取。 DefiLlama 等网站每天或每小时发布一次。如果您想按分钟跟踪收入，您可以直接查询该链并准确执行此操作。 （我质疑这种粒度的实用性，但这种选择是存在的。）
这代表了真正的透明度突破。当你购买一家上市公司的股票时，你信任的是管理层报告的、经过会计师过滤、延迟数周或数月的数据。当您评估 DeFi 协议时，您是在交易发生时直接从不可变的分类账中读取交易。
并非每个加密项目都有值得跟踪的基本原理。 Memecoins，带有白皮书和 Telegram 的 Vapor 项目。基本面在这方面对您没有帮助（尽管持有者数量等其他指标可能会提供一些信号）。
但是产生费用、积累存款并向代币持有者分配价值的协议呢？这些留下的数据痕迹可以在叙述赶上之前很久就可以追踪。
多市场流动性多年来一直在增长，早在预测市场成为一种叙事之前。
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HYPE 去年夏天的价格爆炸性增长是在持续的高收入时期之后发生的。
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这些指标预示着即将发生的事情。您只需要知道去哪里寻找即可。
核心指标
首先，让我们浏览一下基本指标，以了解 DeFi 的情况。
TVL（锁定总价值）
TVL 衡量存入协议智能合约的资产总价值。对于借贷平台来说，这包括抵押品和提供的资产。对于 DEX 来说，它是流动性池存款。对于一条链来说，它是该网络上部署的所有协议的总 TVL。
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在 TradFi 术语中，TVL 类似于管理下的资产。对冲基金报告资产管理规模以显示客户委托给他们的资金量。 TVL 具有类似的目的：它量化用户向协议存入的资本量，表明对协议智能合约的信任。
TVL 作为一项指标多年来一直受到批评，其中一些批评是应得的。
TVL 不衡量活动。一个协议可以拥有数十亿的存款，同时产生最低的费用。 TVL 也与代币价格密切相关。如果 ETH 下跌 30%，即使没有实际提款发生，每个持有 ETH 的协议也会看到 TVL 按比例下降。
由于大多数 DeFi 存款都是波动性较大的代币，因此 TVL 可能会受到价格变化的严重影响。聪明的观察者使用美元流入和 TVL 来将价格变动与实际存款活动分开。该指标计算连续几天内每项资产的余额差异，乘以价格，然后对所有资产求和。具有 100% ETH TVL 的协议如果价格下降 20%，则 TVL 下降 20%，但美元流入量为 0 美元。
当以美元和代币计价时，以及与活动或生产力衡量标准配合使用时，TVL 仍然很有价值。 TVL 对于衡量协议的信任度和 DeFi 的整体规模仍然有用。只是不要误认为它是完整的图片。
费用、收入和持有人收入
这就是术语令人困惑的地方。 DeFi 使用这些词的方式与传统会计不同。
费用代表用户的角度。您为使用该协议支付了什么费用？当您在 DEX 上进行交换时，您需要支付费用。该费用可能全部归流动性提供者、全部归协议，或者由它们之间分摊。无论目的地如何，费用均占总费用。用 TradFi 术语来说，这类似于总收入。
收入捕获协议的分成。在用户支付的所有费用中，协议实际上为自己保留了多少费用？这可能会流向财务部、团队或代币持有者。收入不包括分配给流动性提供者的费用。将其视为协议的总收入。
持有人收入进一步收窄。这仅跟踪通过回购、费用燃烧或直接质押分配到达代币持有者的收入部分。最接近的 TradFi 类比是股息和股票回购的结合。
这种区别对于估值来说非常重要。有些协议会产生大量费用，但收入却很少，因为几乎所有东西都流向了流动性提供者。
DefiLlama 现在发布许多协议的完整损益表。这些报表以编程方式根据链上数据进行更新，将收入细分为行项目，并用标准会计语言重新构建这些指标。
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这些陈述还伴随着流程可视化：从用户到协议，再到各个利益相关者。如果您想了解特定项目的经济学，值得探索。
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成交量
成交量追踪交易活动。 DEX 交易量汇总了去中心化交易所的所有掉期交易。永续合约交易量是永续合约平台上所有交易的总和。
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该指标可作为整体加密货币参与度的代理。当人们积极使用数字资产时，他们就会进行交易。无论是在欣喜的反弹还是恐慌的抛售期间，交易量的激增都与市场兴趣相关。
Perp 数量与之前的周期相比大幅增长。 2021 年，永续交易所几乎没有出现。现在，Hyperliquid、Aster 和 Lighter 等平台每天的交易量达到数十亿美元。该行业的增长率使得历史比较意义不大。将当前的 Perp 数量与 2021 年进行比较，您会发现该行业有所扩张，仅此而已。
在一个类别中，市场份额趋势比绝对数量更重要。尽管绝对交易量下降，但持续增长的 DEX 市场份额从 5% 增长到 15%，确实正在取得进展。 DefiLlama 的自定义仪表板库中提供了许多市场份额图表。
未平仓合约
未平仓合约衡量未平仓衍生品合约的总价值。对于 Perp DEX，它代表所有尚未平仓或清算的头寸。
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这充当衍生品平台的流动性指标。未平仓合约告诉您有多少资金部署在活跃的永久职位上。
该指标在波动期间可能会迅速崩溃。大规模的清算在数小时内就消除了未平仓合约。跟踪此类事件后的恢复情况可以揭示平台是否可以重建，或者流动性是否已永久迁移到其他地方。
稳定币市值
对于区块链来说，稳定币市值跟踪该网络上部署的所有稳定币的总价值。
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该指标可作为资本流入指标。与随代币价格波动的 TVL 不同，稳定币代表用户桥接到链上的实际美元（或美元等价物）。当链上的稳定币市值从 30 亿美元增长到 80 亿美元时，即有 50 亿美元的实际资本进入生态系统。
自 2023 年 10 月以来，大约 1800 亿美元已作为稳定币进入加密领域。其中一部分不可避免地会进入 DeFi，推动 TVL 增长、交易量和费用产生。稳定币的流动就像资本流入一个国家的经济一样。稳定币供应量增加表明新资金进入；供应下降标志着资本退出。
应用收入和应用费用
应用收入和应用费用是链级指标。它们汇总了该链上部署的所有应用程序产生的收入和费用，不包括稳定币、流动质押协议和汽油费。
我认为这是区块链的GDP。它告诉您该生态系统中实际发生了多少经济活动。
收入指标是最难伪造的指标之一，因为它们要求用户实际花钱，这使其成为 DeFi 生态系统的高信号活动指标。
请注意，您不能根据应用收入进行评估，因为根据资产无权的收入评估资产是没有意义的。应用收入和应用费用用于诊断连锁是否正在增长，而不是对其进行评估。
实际寻找什么
了解各个指标是第一步。有效地应用它们需要一个框架。
我喜欢应用三部分分析：
- 优先考虑持续、稳定的增长
- 跟踪库存和流量指标
- 解锁帐户和奖励
1) 优先考虑持续、稳定的增长
收入图表一旦飙升然后崩溃，就无法告诉您有关可持续价值创造的信息。我见过无数的协议在创纪录的几周内发布，但在一个月内就变得无关紧要了。
重要的是在较长时间内稳定增长。六个月内月收入从 50 万美元增长到 200 万美元的协议证明了其持久性。一次达到 500 万美元，然后跌至 30 万美元只是暂时的异常现象。
加密货币中的时间过得更快。这里一个月的持续增长大约相当于传统市场的四分之一。如果一项协议显示出六个月的收入稳定增长，请将其视为一家有六个季度盈利增长的公司。这很有意义。
2) 跟踪库存和流量指标
股票指标（TVL、未平仓合约、稳定币市值、库存）告诉您存入了多少资金。流量指标（费用、收入、数量）告诉您发生了多少事情。
两者都需要。
活动更容易伪造。协议可以通过激励或清洗交易来补贴交易量。临时峰值不断发生。流动性更难制造。让用户真正存入资金并将其留在那里需要真正的效用或有吸引力的收益率。
评估任何协议时，至少选择一个库存指标和一个流量指标。对于永久性 DEX，这可能是未平仓合约和交易量。对于贷款协议、TVL 和费用。对于链来说，稳定币市值和应用收入。
如果这两个类别都显示出增长，则该协议正在真正扩展。如果只有活动指标增长而流动性停滞，那就更深入地挖掘。有些东西可能是人为的。如果流动性增长而活动停滞，那么存款可能只会由少数鲸鱼驱动。
3) 解锁和激励帐户
代币解锁会产生抛售压力。协议每周发布既得代币，就会有一定比例的代币被出售。这种销售需要被其他地方的需求所抵消，否则价格将会下跌。
投资前，请检查解锁时间表。 90% 的供应量已经流通的协议未来面临的稀释程度极低。流通量为 20% 并在三个月内解锁的悬崖面临着截然不同的情况。
同样，当协议分配的代币激励多于从用户那里收到的回报时，高收入看起来就不那么令人印象深刻了。 DefiLlama 通过收益指标来跟踪这一情况，该指标从收入中减去激励成本。一个协议可能会产生 1000 万美元的年收入，但会支付 1500 万美元的代币奖励。
虽然激励措施是一种有效的增长策略，并且通常在协议生命周期的早期是必要的，但它们确实会产生必须抵消的抛售压力。
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本概述涵盖了您最常遇到的指标。兔子洞更深。
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有关 DeFi 分析、投资组合构建和链上研究的持续指南，我定期在我的 Substack 上撰写文章，网址为 newsletter.dynamodefi.com。
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