TL;DR：人们使用 DeFi 的方式已经基本趋同。市场和基础设施已经成熟，但好奇心变成了谨慎。收益从用户承保的东西转变为他们等待付款的东西，并且围绕激励的参与范围缩小了。

DeFi 感觉正在衰落，我并不是说以戏剧性的方式衰落。它并没有停止工作，也没有停止发展。改变的是，你很少感觉自己正在踏入真正的新事物。

我是在 2017 年（ICO 时代）加入的，当时一切都感觉尚未完成，而且有点精神错乱。虽然很混乱，但也感觉很开放。您仍然可以相信这些规则是临时的，并且下一个原语可能会重塑整个生态系统。

DeFi 夏季是信念第一次变成具体的东西。您不仅仅是交易代币。您正在实时观察市场结构的形成。新的原语并不是升级。他们让你重新思考什么是可能的。即使事情发生了变化，它仍然感觉像是发现，因为系统正在积极形成。

如今，许多 DeFi 感觉都在运行相同的剧本，但执行更清晰。基础设施更加成熟，接口更好，模式也很好理解。它仍然有效，但感觉不像经常打开新领域，这改变了人们与它的关系。

人们仍在建造。改变的是 DeFi 强化的行为。

形状 DeFi 优化

DeFi 变得具有投机性，因为交易是人们真正想要在链上大规模进行的第一件事。

在早期，交易者是第一批真正的高级用户。一旦他们达到了规模，系统就会自然地根据他们的需求进行调整。

交易者看重选择性、速度、杠杆和轻松退出。他们不喜欢被锁定。他们不喜欢依赖他人判断的风险。符合这些本能的协议迅速发展。要求用户行为不同的协议仍然可以发挥作用，但通常只能通过付费用户来容忍不匹配。

随着时间的推移，这塑造了生态系统的心理。参与开始让人觉得市场应该补偿你，而不是你因为该产品在正常情况下有用而做的事情。

一旦形成这种期望，人们就不会摆脱它。他们变得更擅长。他们轮换得更快，在马厩里坐的时间更长，并且只有在交易明显时才会出现。这不是道德批评。这是对 DeFi 所创造的环境的理性反应。

贷款变成了融资，而不是信贷

贷款是通常描述的 DeFi 与实际规模之间差距的最明显例子。

从外部来看，借贷意味着信用。信用意味着时间。这意味着有人出于市场本身之外的原因借款，并且有人承保时间风险。

DeFi 的规模更接近于短期融资。占主导地位的借款人不借款是因为他们需要期限。他们借钱是因为他们想要一个头寸：杠杆、循环、基差交易、套利、定向风险。人们借钱不是因为他们想持有贷款。

贷款人适应了这一现实。他们的行为不太像信贷承销商，而更像流动性提供者。他们关心退出，希望按面值赎回，并且更喜欢不断重新定价的条款。当双方都这样做时，市场就会像货币市场而不是信贷市场一样出清。

一旦系统围绕这种偏好发展，在其之上建立真正的信用在结构上就会变得困难。您可以添加功能，但不能强制意图。

产量成为基准预期

随着时间的推移，收益率不再仅仅是回报，而是开始成为合理性。

链上风险不仅仅是波动性。它包括智能合约风险、治理风险、预言机风险、桥梁风险，以及持续的感觉，即某些事情可能会以您没有建模的方式出错。用户了解到，承担这些风险应该带来明显的补偿。这种期望是合理的。

但它改变了行为。

资本不会慢慢地从高收益重新定价到正常收益并保持参与。它离开了。用户保持资金流动性，等待下一个参与再次获得奖励的时刻。

结果是强度没有连续性。当激励措施开启时，活动就会激增；当激励措施不开启时，活动就会减弱。看似收养的行为往往是租用的行为。

当参与仅出现在激励窗口期间时，就很难构建持久的东西。

信任问题

另一个重塑一切的变化是信任。

多年的漏洞利用、欺骗和治理失败改变了用户的心理。新奇不再引发好奇心。它会引发谨慎。即使是经验丰富的用户也会等待更长的时间，尺寸更小，并且更喜欢幸存的系统而不是更好的系统。

这可能是健康的。但它改变了文化。探索变成勤奋。边界变成了清单。空间变得更加严肃，而严肃并不等同于魅力。

让这件事变得更加困难的是，DeFi 训练用户要求高额风险补偿，同时用户却变得不太愿意承担新的风险。这压缩了实验曾经存在的中间区域。

为什么双方都部分正确

这就是 DeFi 辩论经常互相争论的地方。

如果你不喜欢 DeFi，那么你注意到它的循环感觉是没错的。许多产品服务于相同的用户群，历史增长大部分来自激励而非稳定的需求。

如果你相信 DeFi，你也没有错。无需许可的访问、全球流动性、可组合性和开放市场仍然是强大的想法。

错误在于假装这些都是同一个目标。

DeFi 并没有失败。它成功地针对一组狭窄的意图进行了优化。这种成功使得将行为扩展到他们之外变得更加困难。

这感觉是进步还是停滞完全取决于你对 DeFi 的期望。

魅力如何回归

重现 DeFi 之夏并没有让 DeFi 恢复魅力。前沿时刻不会重复。

消失的不是创新本身，而是行为仍在变化的感觉。一旦系统停止重塑人们使用它们的方式并只关注执行，发现的感觉就会消失。

如果 DeFi 想要再次变得重要，它必须做更困难的事情：创建使不同行为变得合理的结构。有时保留资本部署是有意义的系统。持续时间是你可以理解并退出的东西，而不是你不情愿地容忍的东西。收益率看起来不像是一个标题数字，而更像是一个您可以实际承保的决定。

那个版本的 DeFi 看起来会更安静。它会增长得更慢。它不会像过去的周期那样主导时间线。当使用是由需求而不是持续的激励驱动时，通常就是这样的情况。

我什至不确定在不破坏人们仍然依赖的系统部分的情况下这种转变是否可能。这才是真正的限制。

如果不改变参与的对象，那么 DeFi 就无法扩大其行为范围。奖励速度、可选性和轻松退出的系统将继续吸引针对这些特征进行优化的用户。

所以道路是清晰的。

如果 DeFi 继续奖励其已经优化的相同行为，它将保持极高的流动性并永久利基。

如果它接受创建不同类型用户的成本，魅力就不会以炒作的形式回归。它以引力的形式回归：即使没有什么令人兴奋的事情发生，这种安静的力量也能将资本保持在适当的位置。