美元指数(DXY)近期跌至98.80附近，接近三个月低点，周跌幅扩大至约0.9%。值得注意的是，本轮美元疲软并非由美国利率下降推动。相反，美国10年期和30年期国债收益率已攀升至多年高位，其中30年期国债收益率一度达到5.337%。
正常情况下，国债收益率上升往往会支撑美元，因为更高的回报率会吸引海外资本进入美元计价资产。然而，市场叙事正在发生变化。投资者主要担心的并不是经济过热导致的利率健康上升；相反，他们关注的是与美国债务、财政赤字、通货膨胀和政策干预相关的风险溢价上升。
换句话说，较高的收益率并不一定会使美元更具吸引力。如果由于对美国财政状况的信心恶化而导致收益率上升，美元可能会面临抛售压力。
40万亿美元的国债：美元的核心压力点
美国政府债务已超过40万亿美元，成为美元近期疲软的关键宏观经济背景之一。尽管财政赤字占GDP的比重有所改善，但仍处于较高水平。加上减税、军费、社会福利支出以及利息成本上升，美国政府的融资压力持续增大。
对于外汇市场来说，债务问题的影响可以从三个角度来看：
1。美国国债供应持续增长
随着政府发行更多债务，市场需要更高的收益率来吸收额外的供应，从而推高长期利率。
2。利息支出降低了财政灵活性
当债务水平和利率同时上升时，美国政府的利息负担可能会迅速增加。未来，政策制定者可能需要通过提高税收、削减支出、继续借贷或放松金融条件来应对。
3。美元资产风险溢价上升
如果投资者开始质疑美国的财政纪律，他们可能会要求更高的收益率补偿或减少对美元计价资产的长期敞口。
这有助于解释近期不寻常的市场动态：国债收益率正在攀升，但美元并未同步走强。相反，黄金、某些加密资产和其他硬资产正在吸引资本。
国债回购：短期市场稳定剂，而非结构性解决方案
为了应对长期国债的抛售压力，美国财政部宣布将长期政府债务回购规模从 20 亿美元增加到至少 40 亿美元。此举短暂提振了长期债券价格并压低了收益率。然而，随后的市场行为表明，投资者仍然将该措施视为短期流动性管理，而不是解决财政问题的根本办法。
令人担忧的是，如果政府依靠更多的金融操作来抑制长期收益率，而没有提出可信的减少赤字计划，投资者可能会将该政策解读为试图“管理市场定价”，而不是改善债务基本面。
在这种情况下，美元可能面临两个方向的压力：
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对长期国债市场财政风险的担忧仍未解决；
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市场可能担心政策制定者会容忍更高的通货膨胀或使用各种形式的金融抑制来减轻实际债务负担。
当投资者不再简单地追逐更高的美国收益率，转而关注美元的长期购买力和财政信誉时，“货币贬值交易”可能会获得动力。
石油、柴油和抵押贷款利率：通胀压力正在重返美国经济
除了财政问题之外，能源成本上涨是打压美元的另一个重要因素。
根据市场情况，美国汽油价格已升至每加仑 4 美元以上，而柴油价格已升至每加仑 5 美元以上。这反映出中东供应风险上升和运输成本上升。如果能源价格居高不下，可能会通过物流、制造业、食品和服务业引发更广泛的通胀。
这对美元来说并不是一个简单的看涨因素。
通常情况下，通胀上升可能导致市场预期美联储会更加加强硬，从而支撑美元。但如果通胀主要由能源供应冲击驱动，而经济增长同时放缓，市场可能会开始担心高通胀、低增长的滞胀环境。
在此背景下，30年期抵押贷款利率已升至6.65%，表明高额借贷成本进一步抑制住房需求和家庭消费。住房是美国经济的一个主要杠杆。较高的抵押贷款利率不仅会影响购房，还会降低家庭可支配收入和消费者信心。
如果能源、抵押贷款和食品成本同时上涨，美国消费者面临的压力可能会加剧，这可能会削弱美元的中期基本面。
GDP 增长低于预期，美元增长支撑减弱
美国经济仍在扩张，但如果GDP增长未能达到政策目标，市场可能会重新评估美元的增长溢价。
根据提供的数据，去年美国 GDP 增长约 2.1%，而今年第二季度年化增长率约为 1.5%，低于之前更为乐观的预期。虽然人工智能基础设施投资、主要科技公司的资本支出和富有弹性的消费者支出继续提供支持，但高利率、能源成本上升和沉重的债务负担正在增加经济增长的下行风险。
持续强势的美元通常需要几个条件：高实际利率、相对于其他主要经济体更强劲的增长、稳定的资本市场以及可信的财政和货币政策。美国仍然受益于深厚的资本市场和相对较高的利率，但财政风险和对增长放缓的担忧正在侵蚀这些优势。
美元指数技术展望：98 区域是近期关键水平
从市场结构来看，美元指数已回落至98.80，接近三个月低点，表明看跌势头尚未完全消退。
短期交易者可以监控以下因素：
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是否守住98附近的支撑：持续跌破该关键水平可能会引发进一步的技术性抛压。
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美国10年期和30年期国债收益率走势：如果收益率再次上升而美元未能反弹，则表明市场仍将利率上升视为财政风险的迹象，而不是美元的积极催化剂。
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杰克逊霍尔和美联储发出信号：如果美联储加强其对抗通胀的承诺，美元可能会获得短期支撑。然而，如果市场认为美联储受到增长担忧、金融市场状况或政府融资压力的制约，美元的反弹潜力可能仍然有限。
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油价与地缘政治发展：油价进一步上涨可能会加剧通胀担忧，但也可能损害消费和经济增长。外汇市场的反应将取决于主导市场情绪的力量。
交易者可以关注哪些货币对机会？
在美元走软和市场波动加剧的环境下，交易者无需只关注美元指数。主要货币对还可以提供对资本流动的洞察：
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欧元/美元：如果美国财政担忧持续存在，欧元兑美元可能受益。不过，交易者仍应关注欧洲经济状况和欧洲央行政策的差异。
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英镑/美元：英镑通常对利率预期和风险情绪敏感，这可能会导致更大的波动性。
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美元/日元：美日收益率差异仍然是关键驱动因素。不过，如果避险需求上升或美国国债收益率下降，日元可能会更快反弹。
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澳元/美元和新西兰元/美元：这些货币对与风险情绪和大宗商品价格的联系更加紧密。能源市场、原材料和全球增长预期是值得关注的关键因素。
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美元/瑞郎：如果财政担忧或地缘政治风险加剧，瑞郎的避险特性可能会引起市场更大关注。
结论：美元疲软不仅仅是利率问题，更是信心问题
近期美元疲软背后的核心驱动因素不仅仅是对美联储政策转变的预期。更重要的是，投资者正在重新评估美国的财政、债务和通胀风险。
当长期国债收益率上升而不提振美元时，这表明市场对美国资产的定价框架正在发生变化。 40万亿美元的债务负担、高额抵押贷款利率、不断上升的能源成本以及政府通过回购稳定长期债券市场的努力，都可能导致投资者更加重视美元的长期购买力和政策可信度。
短期来看，美元仍可能因美联储言论、经济数据和避险需求而反弹。然而，如果财政赤字和长期国债市场压力没有实质性改善，美元可能会继续波动并在中期内偏向下行。
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