“投机者可能不会像源源不断的企业中的泡沫那样造成伤害。但是，当企业成为投机漩涡中的泡沫时，情况就很严重了。当一个国家的资本发展成为赌场活动的副产品时，这项工作很可能会做得很糟糕。”
约翰·梅纳德·凯恩斯*，《就业、利息和货币通论》(1936)*
模因股票。加密货币。杠杆投注。预测市场。风投们紧张兮兮地进行 2B 美元种子轮融资。
储蓄处于历史最低水平，债务处于历史最高水平。
资本比以往任何时候都更加不耐烦。创造财富已经成为一场赌大赌注、希望碰运气的游戏。
赌博已经渗透到经济的各个部分，从上到下；机构和个人。它塑造了年轻一代的行为方式以及技术投资的方向。
欢迎来到赌场文化。
“支付双倍或不支付” - Shane Levine
金融化的根源
要了解赌场文化，您必须首先了解我们是如何到达这里的。这主要是通过一个被称为“金融化”的过程，它描述了资本主义逐渐脱离经济内的生产活动。
实际上，金融化意味着经济回报从负责生产的人手中转移到资本所有者身上。它与工业化相反，工业化期间对制造业和基础设施的投资增加，将经济回报从资本所有者转移到生产。
这两种力量之间的循环，以应对重大技术革命，是 Carlota Perez 所著技术革命和金融资本的中心主题。在市场繁荣的早期阶段（“安装期”），人们重点关注融资资本需求以及原始投机。在某个时刻，市场会进行修正（泡沫破裂），市场进入一个新的生产阶段（“部署期”），新技术在整个经济中推广，广泛推动繁荣。
在健康的经济中，一个完整的周期似乎每 40-60 年左右就会发生一次，这对于推动人类进步总体上是积极的。然而，西方的金融服务业经历了大约 50 年的持续增长，而工业却停滞不前。
技术革命和金融资本，作者：Carlota Perez
从政策角度来看，金融化是通过金融市场放松管制（例如美国的尼克松冲击、GLBA和NSMIA）和货币来实现的印刷伪装成明智的财政政策（“量化宽松”）。因此，公司被激励通过金融工程寻求成功。股东关注的是代表金融市场表现的指标，而不是经济生产活动。
考虑一下最近十年的低利率，这段时期制造业和基础设施可能会出现前所未有的增长。相反，金融化体现了一代“轻资产”企业的诞生，其目的是有效地将充裕的资本转化为虚高的估值和股东回报。资本被汇集到池中，而不是流出到生产活动中。
追溯其根源，金融化始于 16 世纪至 18 世纪的重商主义和金银主义。在国际贸易通常以贵金属支付的时代，政治最终倾向于将贵金属的总积累作为成功的指标，而不是更加活跃和富有成效的贸易经济。这种转变以及相关的“零和”思维是当今许多经济困境的根源。
<块引用>“我们总是发现，最伟大的事情就是获得金钱……如果认真地去证明财富并不在于金钱，也不在于金银，而在于金钱所购买的东西，并且只有在购买时才有价值，那就太荒谬了。”
亚当·斯密*，《国富论》（1776）*
没有繁荣的利润
对积累的偏好反映在上市公司如何追求市值作为成功的衡量标准。例如，通过股息分配收益或将现金用于股票回购（回购股票以减少供应、抬高每股收益（EPS）和股价）的趋势越来越明显，而不是将资本投资于研发或资本支出等生产活动。从本质上讲，公司不会参与产生更多价值的生产活动，而是通过指标和比率来操纵现实以抬高其市值。
虽然这项活动在一定程度上是有意义的，可以为股东带来价值，但它有可能产生估值过高的“空心”公司，最终侵蚀整个经济的生产力。
<块引用>“对于美国制造商来说，支付的股息与资本设备投资额的比率从 1970 年代末和 1980 年代初的 20% 左右上升到 1990 年代初的 40% 至 50% 左右，再到 2000 年代的 60% 以上。换句话说，市场压力迫使公司通过支付更多股息（或进行股票回购）。”
更大的停滞：资本投资的下降是美国经济增长的真正威胁，作者：Luke A. Stewart 和 Robert D. Atkinson (2013)
我们曾经有过机器人
整个 2010 年代，外包生产使 iRobot 能够摆脱资产负债表中的固定资产（工厂）和库存风险，通过降低资本分母来提高净资产回报率 (RONA) 和股本回报率 (ROE)。与此同时，削减研发费用增加了自由现金流，这些现金流被重新定向到股票回购而不是新产品创新。这抬高了公司的每股收益 (EPS)，形成了一个反馈循环，推高了股价和股东薪酬。
在此过程中，iRobot 将自己重新定位为一家估值倍数（市盈率、市净率等）更具吸引力的“智能家居”科技公司，而不是一家不那么令人兴奋的“家电”公司。这导致雇佣了大量的软件开发人员，同时出售了该公司的国防和安全部门及其美国制造基地。在接下来的几年里，保持竞争优势越来越依赖于销售和营销支出，而不是维持技术护城河。
这是一个由 DARPA 资助的麻省理工学院尖端机器人分拆公司（负责从阿富汗拆除简易爆炸装置到 9/11 后的搜救工作）转型为海外制造的商品机器人吸尘器分销商的故事。最终，当公司失去对自己产品的控制权时，不可避免地，业务会陷入困境，使其垄断地位被更具创新性的替代品所侵蚀。
iRobot 提供了与金融化相关的更广泛系统性问题的一个例子。因此，过去几十年明显的经济增长在纸面上看起来不错，尽管长期停滞的现实是微弱的。这种好处在财务报告中被夸大了（参见古德哈特定律），但对个人的总体繁荣和机会却没有产生相应的影响。
欠中心的债务
<块引用>“当一个人背负太多学生债务或住房太难以负担时，那么一个人将长期拥有负资本和/或发现很难开始以房地产的形式积累资本；而如果一个人在资本主义制度中没有利益，那么人们很可能会反对它。”
Peter Thiel，给马克·扎克伯格的电子邮件 (2020)
从个人角度来看，金融化限制了参与财富创造的机会，因为经济优势集中在资本所有者手中。如果企业被迫减少研发、资本支出和国内劳动力以优化财务指标，它们就会变得头重脚轻。随着这种情况在经济中蔓延，它会抑制工资并加剧不平等。
资料来源：经济政策研究所
在工业经济中，货币只是流动的价值单位，它使系统更加高效。它是一个你可以用来做重要事情的工具，但它本身并不重要。金钱有价值，因为它可以让你拥有漂亮的房子、好车和愉快的生活方式。您的主要经济角色是商品或服务的生产和消费，推动繁荣的“看不见的手”（并从中受益）。
<块引用>“金钱与真正的财富，即与实际的商品和服务的关系，就像言语与物质世界的关系一样。由于言语不是物质世界，金钱也不是财富；它只是对可用经济能量的一种核算。”
艾伦·瓦茨*，作家和哲学家 (1968)*
在金融化经济中，机会分配的不平等是通过金融产品来补贴的。你将通过抵押贷款购买一套你真正买不起的房子。您将租一辆车并将假期记入您的信用卡上。当日交易股票或购买加密货币让人感觉易于管理；你有机会摆脱永久的下层阶级。您的主要经济角色是对中心的债务，而该系统旨在让您留在那里。
<块引用>“银行正在使用日益复杂的模型来预测如果提高限额，哪些客户会增加借贷。对于许多人来说，这意味着他们从未要求过且可能不完全理解的自动增加。这些决定正在以大多数借款人看不到的方式影响全国范围内的家庭债务。”
Agnes Kovacs 博士，国王商学院经济学高级讲师
赌博基因
<块引用>“购买彩票是我们一生中唯一一次可以抱有切实梦想的机会，即获得你已经拥有并认为理所当然的好东西。”
摩根·豪塞尔*，《金钱心理学》(2020)*
在经济压力时期，金融化已经发展到利用我们过度重视极端回报的可能性的倾向，经济学家 Daniel Kahneman 和 Amos Tversky 将其描述为前景理论：
<块引用>“与确定性获得的结果相比，人们低估了仅仅可能发生的结果。这种趋势称为确定性效应，有助于在涉及确定收益的选择中规避风险，并在涉及确定损失的选择中寻求风险。”
例如，如果您追逐财富，您更有可能使用债务来购买彩票，因为我们在认知上倾向于优先考虑极端（且不太可能）的奖励，而不是小的（且确定的）成本。另一方面，一个已经很富有的人会优先考虑避免损失，因此不太可能购买他们可以轻松负担得起的彩票。
随着过去十五年金融化的深化，人们的行为发生了重大转变，从储蓄转向债务和赌博。美国体育博彩收入从 2018 年的 4 亿美元增至 2024 年的 138 亿美元，同期信用卡债务从 8700 亿美元增至 1.14 万亿美元。
这种行为在很大程度上掩盖了经济的健康状况不佳，因为用债务进行的购买仍然表现为商品的消费，而赌博则表现为服务的消费。
随着这种态度在整个经济中蔓延，赌博化的比率也在增加。无论是体育博彩、模因股票、山寨币、游戏化经纪业务，还是翻阅视频游戏战利品盒和口袋妖怪包，社交媒体上都充斥着通过掷骰子拼命追求财富的人们。
也许更令人担忧的是此活动产生的观众规模，达到了与真实财富的另一个抽象层次，即观众通过表演者间接生活。这些内容正在将新一代年轻人带入一个赌博完全正常化（甚至不值得庆祝）的环境。
<块引用>“虽然与战利品箱相关的活动可以显着预测参与金钱赌博活动的频率（打开免费战利品箱、支付战利品箱以及出售战利品箱中的物品）和感知到的规范压力（出售战利品箱中的物品），但其他活动更为重要。更具体地说，所有测试的金钱赌博结果都可以通过观看赌博流或包含赌博行为的视频来显着预测。”
不仅仅是战利品盒：视频游戏流和类似赌博的元素在青少年之间的游戏与赌博联系中的作用，作者：Eva Grosemans、Rozane De Cock、Lowie Bradt 和 Bieke Zaman
当然，庄家总是赢。无论是收集订单流数据、收取费用，还是只是赌博的负预期价值，现有资本所有者都领先于那些必须在难以预测的短期范围内满足流动性需求的个人。
金融吞噬创新
自 2011 年以来，硅谷的论点一直是“软件吞噬世界”。也许更准确地说应该是“金融吞噬世界”。尽管风险投资以逆向主义和独立性而闻名，但不幸的是它表现出了与金融化相关的所有缺陷以及相关的积累偏好。
在低利率时代，软件为风险投资提供了一种将风险投资转化为虚增的资产价值和费用收入的工具。负利润业务在巨额亏损的情况下扩大规模，结果却以倍数加价，以证明进一步投资的合理性。 资本在通货膨胀周期中追逐资本，因为“最佳”交易成为最有可能吸引更多投资的交易。与股票回购类似，这导致了估值过高的脆弱市场领导者。
这个特殊的金融工程时代随着2022年的低利率环境而消亡，随后的调整冲掉了大部分“纸面”积累。市场仍处于宿醉的尾声，流动性崩溃导致所有后续年份的融资活动减弱（尽管主要是由外围中心和“外部”管理者进行）。
但是问题仍然存在。管理者们也不能幸免于前景理论，而“买彩票”和当今的投资活动的相似之处是显而易见的：当现有企业通过积累占据中心时，普遍的反应是为任何可能产生极端结果的交易支付大大超额的费用。随着投资者冲向最终游戏，“幂律”现在对进入的影响大于对退出的解释。
更糟糕的是利用长期金融化所形成的行为进行的投资。您可以用自己的账单进行赌博，也可以在预测市场上与内部人士对赌，或者在监管不善的加密货币赌场中一试身手。因此，后期金融化的绝望给我们带来了金融化的平方；投资者寻求可扩展的模型，利用金融化造成的经济停滞来印刷加价。
Augustus Doricko，Rainmaker 创始人和真正的实业家
最终，这是投资者要承担责任的选择。投资者可以顺着金融化的尾声，以及支持金融化的产品，一路走到痛苦的结局。或者，他们可以成为修正的一部分，支持那些有助于通过工业化实现长期繁荣的公司。
障碍就是道路
尽管存在不利的激励因素（增长放缓、市盈率较低）和规模较小的活动，工业制造等行业仍在稳步上升。
目前尚不清楚这是否标志着工业化的回归周期，或者是否只是人们越来越认识到现状是不可持续的。事实上，随着更多的资本集中到更少的投资者、流向更少的公司，隐含着越来越多的投资者和建设者感觉自己在当前体系中没有利益。
有些东西最终会破裂。
<块引用>“然而，这一次，情况有所不同。在当前的ICT革命中，我们似乎陷入了安装期或我所说的‘转折点’，这是经济衰退和不确定性、叛乱和民粹主义的中途时期，揭示了最初的‘创造性破坏’过程给社会带来的痛苦。正是在系统处于危险之中并受到质疑和攻击时，政客们终于明白他们必须在企业和企业之间建立双赢的博弈。社会。”
迟来已久的黄金时代：或者说为什么ICT“安装期”持续了这么久？作者：卡洛塔·佩雷斯
正如佩雷斯所描述的，转折点通常是由政府行动推动的。尽管现任美国政府在产业政策方面取得了一些进展，但仍继续朝着放松管制的方向发展。因此，这可能是第一次工业经济与金融经济并行出现，两者展开资本和人才的竞争。
毫无疑问，工业化是一条更艰难的道路，因为管理者面临着来自有限合伙人基础的怀疑，并且不太直接地利润丰厚的加价。然而，从长远来看，这些“硬科技”和“深科技”公司提供了持久的护城河和复合价值，可以超越较热门的行业。更重要的是，他们通过解决对繁荣产生直接和积极影响的实际问题来实现这一目标。
“再工业化”是技术专家的呼声，他们认识到失去未来的悲剧。
这是一家新铀浓缩工厂，处于核复兴时期，是一家海洋机器人初创公司，解决关键的食品供应链问题，或者是专注于人工智能的专业实验室探索 AlphaFold 世界中药物发现的蓝海机遇。
这些想法都没有从金融化中受益。它们不容易适应私人市场印钞的指标和比率。相反，它们将使经济再次真正富有成效。
实业家的时代
<块引用>“货币和信贷的创造与财富（实际商品和服务）的创造之间的关系经常令人困惑，但它是经济周期的最大驱动力。”
Ray Dalio，桥水基金创始人
金融化成为后繁荣稳定时代的懒惰默认行为；一种提取和驱动停滞的机制。最终，它是自私的、零和的，并且越来越容易受到系统性冲击的影响，系统性冲击会冲走积累和所有复苏的希望。
希望资本已经准备好再次迎接“难题”。这部分周期的特点是伟大的实业家，特别是那些在边疆经营的实业家。至关重要的是，他们是理想主义者，他们的愿景取代了肤浅的金融激励。他们会将持久的竞争实力置于脆弱的资本护城河之上，并将遗产置于短期地位游戏之上。金融将满足他们的需求，而不是相反。
与此同时，亚当·斯密的“看不见的手”的回归对于那些不断试图提高投资者友好型溢出指标的人来说并不友善。
（感谢那些对早期草稿提供反馈的人，包括 Yifat Aran、Alex LaBossiere、Laurel Kilgour 和 亚伦·斯洛多夫。）
