2025 年的加密市场高度分散。
BTC 今年已回落超过 30%，山寨币直线下跌，“加密货币已死”的哀叹在整个行业中回响。许多在年初高位买入的新人发现自己的投资组合缩水了一半以上。有些人已经删除了他们的交易应用程序，而另一些人则顽固地坚持着，希望能够恢复。加密社区的情绪已跌至 2022 年 FTX 崩溃以来的最低点。
然而，在这种混乱之中，另一群人正在疯狂购买。
PitchBook 数据显示，2025 年加密行业并购总额达到 86 亿美元，涉及 267 笔交易，同比增长 18%。这几乎是 2024 年总数的四倍，超过了过去四年的总和。根据 Architect Partners 更广泛的标准，总金额达到 129 亿美元。
领先交易的规模引人注目：Coinbase斥资29亿美元收购期权巨头Deribit，创下了加密货币史上最大收购交易的新纪录。 Kraken 斥资 15 亿美元收购传统期货平台 NinjaTrader，这是有史以来最大的 TradFi-加密货币整合交易。 Ripple 以 12.5 亿美元收购了华尔街主要经纪商 Hidden Road，迈出了进军机构金融领域的决定性一步。
散户投资者正在恐慌性抛售并退出，而机构则在事后建立主要头寸。
有趣的是，这些机构并没有购买代币。如果他们看好代币价格，他们可以直接购买比特币——为什么要花费数十亿美元收购公司？
他们正在收购交易所、许可证、托管人、支付轨道和清算系统。
他们正在对行业的核心基础设施进行抄底。
这让人想起2008年金融危机后的华尔街。雷曼兄弟倒闭，贝尔斯登消失，但摩根大通和高盛幸存下来并获得了资产。危机过后，强者愈强，行业集中度大幅提升。
2025 年的加密行业正在遵循类似的脚本。
为什么 TradFi 会“抄底”？
为什么是 2025 年？因为三个钥匙同时转动。
第一个关键：SEC 转换。
在加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 的领导下，加密货币处于“薛定谔合规性”的状态：你永远不知道你的代币是否是证券，你的交易是否可能被视为非法，或者你的业务明天是否仍然存在。
几乎所有大公司——Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSea——都收到了 SEC 传票或 Wells 通知。
这种不确定性对于并购来说是毒药。没有一家信誉良好的金融机构会花 10 亿美元收购一家监管机构随时可能关闭的公司。您如何进行尽职调查？建立估值模型？价格法律风险？一切都悬而未决。
2025年1月，特朗普政府上台，SEC的立场来了180度。新任代理主席 Mark Uyeda 在上任第一天就创建了加密货币工作组，宣布从“执法”转向“对话”。
在接下来的几个月里，SEC 以近乎抛售的速度撤销了 60% 的加密货币相关诉讼：Coinbase、Binance 和 Kraken 案件均被撤销，甚至 Ripple 长达四年的法律纠纷也以和解告终。
关键细节：案件被“带着偏见”撤销——这意味着它们不能重新提交。这给了市场真正的信心：这一章已经结束了。
第二把钥匙：许可开放。
12 月 12 日，美国货币监理署 (OCC) 批准了五家加密货币公司的国家信托银行执照：BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos 和 Ripple。这使得它们能够直接访问美联储系统，从而实现与传统银行相同的托管、支付和清算服务。
一个数字就能说明问题：2025 年全年，OCC 收到了 18 份银行牌照申请； 2024年只有1个。大门一开，大家都涌了进来。
第三把钥匙：天才法案。
7 月 18 日，美国第一个联邦加密法案签署成为法律。它为稳定币制定了规则：1:1 准备金、每月披露和破产优先权。更重要的是，它澄清了合规稳定币既不是证券也不是商品，不属于 SEC 和 CFTC 的管辖范围。
这有效地为稳定币提供了“干净的健康证明”：银行可以安全地提供稳定币服务，支付公司可以毫无恐惧地进行整合，而且追溯处罚也不存在。
SEC撤案消除了法律风险； OCC 许可支持银行业务能力； GENIUS 法案制定了符合稳定币标准的金融产品。随着三把钥匙全部转动，一扇关闭了十年的门突然敞开了。
一群人站在外面，手里拿着支票。
三向并购军备竞赛
就 2025 年并购的雄心和规模而言，Ripple 是无可争议的 MVP。
许多加密货币资深人士仍然将 Ripple 视为“XRP 公司”——2020 年被 SEC 起诉，并卷入了长达四年的监管斗争。但 2024 年之后，Ripple 就完全不同了。
随着诉讼接近解决（2024 年 8 月的最终裁决将罚款从 20 亿美元削减至 1.25 亿美元），Ripple 现金充裕，并迅速扩张。它的核心业务已经发生了转变：托管、稳定币、合规渠道——只要有利可图，他们就追求。
今年，Ripple斥资27亿美元进行收购，成为继摩根士丹利和纽约社区银行之后第三家在一年内完成两笔超过10亿美元交易的美国金融公司。摩根士丹利上次实现这一目标是在 2020 年：为 E-Trade 投资 130 亿美元，为 Eaton Vance 投资 70 亿美元。Ripple 现在与摩根士丹利并驾齐驱，其两笔核心交易值得仔细研究。
第一：以 12.5 亿美元收购 Hidden Road，这是一家全球领先的非银行主要经纪商，为外汇、衍生品、固定收益和数字资产领域的对冲基金、资产管理公司和自营交易公司提供服务。
什么是主经纪商？简而言之，它是一家为机构投资者提供“一站式后台服务”的公司：清算交易、提供杠杆、保护资产。大宗经纪业务是高盛和摩根士丹利的摇钱树。
交易完成后，Hidden Road 更名为 Ripple Prime。 Ripple直接跃入华尔街核心圈。
第二：以 10 亿美元收购 GTreasury，这是一家拥有 40 年历史的企业资金管理系统提供商。虽不华丽，但其客户名单却十分庞大：美国航空、固特异、沃尔沃——全都是财富 500 强公司。 GTreasury 每年处理超过 12.5 万亿美元的付款。
综合来看，这两笔交易揭示了 Ripple 的战略。
Ripple 不再只想成为一家跨境支付公司。它正在构建一个“端到端的机构金融堆栈”：用于企业资金管理的 GTreasury、用于大宗经纪业务的 Ripple Prime、用于跨境支付的 Ripple 网络以及作为桥梁的 XRP。从 CFO 的桌面到对冲基金交易台，整个链条都是相连的。
Ripple Swell 首席执行官 Brad Garlinghouse 直言不讳：“我们的大部分收购都集中在传统金融领域，旨在引入加密解决方案。”
换句话说：加密货币公司正在吞噬传统金融。
Coinbase 的策略有所不同。它的目标是成为加密世界的“超级应用程序”——一个可以交易任何东西的平台。
以 29 亿美元收购 Deribit 是今年最大的交易。 Deribit 是全球最大的加密货币期权交易所，年交易量超过 1 万亿美元，未平仓合约持续超过 300 亿美元。
期权市场是机构的主战场：对冲基金对冲风险，做市商管理头寸，资产管理公司打造结构性产品。收购 Deribit 是进入机构市场的门票。
除了 Deribit 之外，Coinbase 还收购了链上广告平台 Spindl、代币管理公司 Liquifi、DeFi 期权协议 Opyn、meme 货币交易所 Vector.fun 和预测市场公司 The Clearing Company。
全年进行十次收购，涵盖衍生品、DeFi、预测市场和 meme 币交易。首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 的雄心是“一切皆可交易”：如果可以交易，就可以在 Coinbase 上交易。
Kraken 的方法更直接：先购买许可证，然后购买业务。
在 NinjaTrader 上花费 15 亿美元是为了获得 CFTC 期货许可证。 NinjaTrader拥有20年历史，是美国零售期货交易领域的老手。在美国，要合法地向散户投资者提供期货和衍生品交易，需要获得 CFTC 许可证。
自己申请吗？排队时间至少三年，并不能保证获得批准。购买有执照的公司？立即上线。即使是 50% 的溢价也很便宜。
获得许可证后，Kraken 于 11 月申请 IPO，目标是在 2026 年第一季度上市，估值为 200 亿美元。它不再只是一个加密货币交易所，而是一个获得许可的多资产交易平台。
Stripe 手册
加密货币公司正在吞噬传统金融，但传统金融也在向加密货币领域进军。
最引人注目的例子是 Stripe 收购 Bridge。
2025 年 2 月，这家支付巨头以 11 亿美元收购了 Bridge——一家只有 58 名员工、A 轮估值仅为 2 亿美元的稳定币基础设施公司。 Stripe 支付了 5.5 倍的溢价，这是其有史以来规模最大的收购。
为什么一家拥有 58 名员工的初创公司价值 11 亿美元？
因为 Bridge 拥有金钱和时间无法轻易买到的东西：稳定币领域最成熟的 API 平台，拥有 Coinbase 和 SpaceX 等客户，使企业能够像使用任何支付 API 一样轻松地使用稳定币。创始人来自 Coinbase 和 Square，在支付和加密领域拥有丰富的经验。
Stripe 可以自己构建吗？至少需要两年时间。买桥吗？该产品下个月推出。
Stripe 首席执行官 Patrick Collison 将稳定币称为“金融服务的室温超导体”。这个类比很恰当：稳定币让资金像信息一样流动——24/7、跨境、成本接近零。传统跨境汇款需要3-5天，并收取3-5%的费用；稳定币转账只需几秒钟即可结算，费用不到一美分。
收购后，Stripe 在六个月内推出了三款产品：覆盖 101 个国家的稳定币金融账户、Visa 稳定币消费卡以及允许任何公司发行自己的稳定币的开放发行平台。
Stripe 的雄心很明确：用稳定币重新定义跨境支付。
华尔街的老钱也在流动。
10 月，摩根大通宣布将接受 BTC 和 ETH 作为抵押品，首先是 ETF 股票，后来扩展到现货。这是华尔街最大的银行首次正式将加密货币作为合格抵押品。据彭博社报道，由 10 家主要银行组成的财团正在探索联合发行 G7 货币稳定币。
Paxos 以超过 1 亿美元的价格收购了机构级 MPC 钱包平台 Fordefi。 Fordefi 为 300 多家机构提供服务，月交易量达 120 亿美元。
通过此次交易，Paxos 现在可以提供一站式“稳定币发行+资产代币化+DeFi 托管”服务。
五年前，华尔街和加密货币圈互相看不起。华尔街将加密货币视为骗局和泡沫；加密货币界认为华尔街已经过时且具有保护主义色彩。现在，他们坐在同一张谈判桌上，用真金白银为彼此的资产定价。
界限正在变得模糊。 “加密公司”和“金融公司”的定义正在被重写。
尾声
但每个人都在与时间赛跑。
2025 年 6 月 5 日，Circle 在纽交所上市，首日飙升 168%，两天内飙升 247%。这是自 1980 年以来融资超过 5 亿美元的 IPO 中最好的首日表现。市场对 USDC 发行人的估值为 167 亿美元，融资 11 亿美元。
一位投资银行分析师计算出，根据发行价，Circle“留下了 17.6 亿美元的资金”——这是历史上第七大 IPO 定价失误。换句话说，市场对稳定币的热情远远超出了承销商的预期。
继 Circle 之后，Bullish 和 eToro 也上市了。 2025 年，11 家加密货币公司完成了 IPO，筹集资金总计 146 亿美元。相比之下，2024 年只有 4 家，筹集了 3.1 亿美元。
2026 年 IPO 管道更加拥挤。 Kraken估值200亿美元，计划第一季度上市； BitGo的收入翻了四倍，并且已经保密备案； Gemini 和 Grayscale 也都在排队。 Bitwise 首席执行官 Hunter Horsley 预测，这波 IPO 浪潮可能会创造近 1000 亿美元的市值。
但2026年也是美国中期选举年。
历史是明确的：总统所在的政党通常会在中期选举中失去国会席位。如果共和党失去众议院或参议院多数席位，加密货币友好的政策窗口可能会缩小或关闭。 SEC 主席可能会更换，立法进展可能会停滞，监管环境可能会再次发生变化。
这解释了为什么每个人都很匆忙。并购必须在窗口关闭之前完成，IPO必须在情绪转变之前定价，并且必须在政策收紧之前获得许可。
该窗口可能只开放 18 个月。
回到最初的问题：华尔街押注什么？
他们押注“双向收购”时代的到来。加密货币公司正在购买传统金融的牌照、客户和合规能力；传统金融正在购买加密货币的技术、渠道和创新。双方正在融合，界限正在消失。三到五年后，“加密公司”和“传统金融公司”可能就没有区别了，只有“金融公司”。
2025 年 86 亿美元的并购浪潮的核心是合规基础设施的军备竞赛。赢家不会是那些追逐价格图表的人，而是那些尽早占据位置、获得许可并长期构建全栈能力的人。
散户投资者仍在猜测顶部和底部；机构正在购买整个行业。
